报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司2025 - 2026年收入分别为4.21亿元和5.85亿元 [8] 报告的核心观点 - 2024A公司营收3.67亿元，同比减少54.21%；归母净利润 - 4.56亿元，亏损同比扩大；2025Q1营收0.11亿元，同比减少19.92%；归母净利润为 - 0.93亿元 [2][6] - 行业处于商业化初期，竞争激烈，量价及盈利性下行、费用相对刚性和信用减值拖累公司业绩，公司拟定增并购定州旭阳氢能，控股股东或将易主旭阳集团 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024A营收3.67亿元，同比减少54.21%；归母净利润 - 4.56亿元，去年同期 - 2.43亿元，亏损同比扩大；扣非归母净利润 - 5.43亿元，去年同期调整后 - 3.01亿元 [6] - 2025Q1营收0.11亿元，同比减少19.92%；归母净利润 - 0.93亿元，去年同期 - 0.91亿元；扣非归母净利润 - 0.99亿元，去年同期调整后 - 1.00亿元 [6] 行业影响因素 - 行业处于商业化初期，产销规模小，竞争加剧和配套基础设施滞后影响市场需求释放，公司资金周转压力影响订单推进，2024年销售总功率98.8MW，同比减少47.84%（市占率19.1%） [13] - 行业竞争激烈致价格和盈利性下滑，2024年燃料电池系统平均售价2,760元/kW，单价同比降27.0%；2024年综合毛利率12.47%，同比降18.57pct，燃料电池系统毛利率11.7%，同比降21.19pct；2025Q1毛利率 - 109.0%，同比降43.88pct [13] 费用及减值情况 - 2024年期间费用率104.26%，同比提升52.7pct，其中管理费用率61.28%，同比提升33.35pct，研发费用率26.46%，同比提升8.86pct，销售费用率15.98%，同比提升7.95pct [13] - 2024年信用减值损失 - 2.01亿元，减值损失同比增1.02亿元 [13] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流量净额 - 0.19亿元，较2023年 - 5.61亿元大幅改善；收现比101.48%，同比提升73.75pct，主因强化客户信用管理、优化支出结构，客户回款金额同比增加68.20%，日常经营现金流出同比缩减24.86% [13] - 2025年4月财政部下达2025年节能减排补助资金预算，明确第三年度燃料电池汽车示范应用奖励资金23.43亿元，预计国补资金发放后公司现金流有望改善 [13] 定增并购情况 - 2025年3月公司拟发行股份收购定州旭阳氢能100%股权并向旭阳集团定增募集配套资金，配套募集融资规模不超过5.5亿元，发行价格18.53元/股 [13] - 测算购买资产总对价在5.5亿元 - 12.89亿元，对应交易完成后旭阳持股比例为20.4% - 30.0%，将成为控股股东，利于实现产业协同 [13] 财务报表及预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为4.21亿元、5.85亿元、8.30亿元等多项财务指标变化 [16]