报告行业投资评级 - 增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 2024年传媒板块业绩承压，2025Q1业绩同比显著回暖，各子板块表现分化但整体向好，行业估值处于历史底部区间 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 2024年传媒板块营收6106.4亿元，同比增长0.51%；归母净利润184.3亿元，同比下滑52.96% [1][15] - 2025Q1传媒板块实现营业收入1473.8亿元，同比增长0.74%；归母净利润111.1亿元，同比增长41.58% [1][15] - 2024年板块整体毛利率/归母净利率下滑，2025Q1同比环比均回升 [23] - 2024年行业整体经营性现金流承压，2025Q1同比回升351.34% [34] - 传媒行业估值27x，仍处于较为底部的状态 [44] 子板块业绩 游戏 - 2024年A股游戏板块营收845.07亿元，同比增长6.92%；国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53% [51] - 2024年游戏板块整体毛利率同比提升1.30pct至67.88%，归母净利润同比下滑41.67%至36.29亿元 [2][56] - 2025Q1游戏板块实现营收245.11亿元，同比增长21.83%；归母净利润31.04亿元，同比增长45.95% [2][61] - 2024全年累计发放国产游戏版号1306个，进口游戏版号110个，较2023年有所增加 [2][66] 互联网 - 2024年互联网板块实现营收1193.14亿元，同比增长1.33%；归母净利润11.42亿元，同比下滑76.11% [3][68] - 2024年板块综合毛利率为16.83%，同比下滑0.82pct；归母净利率0.96%，同比下滑3.10pct [3][70] - 2025Q1互联网板块实现营收251.49亿元，同比下滑20.0%；归母净利润5.57亿元，同比增长33.95% [3][73] - 2024年12月中国移动互联网MAU达12.57亿，短剧及AIGC应用高速扩张 [3][76] 广告营销 - 2024年广告板块实现营收1672.15亿元，同比增长4.54%；归母净利润53.02亿元，同比下滑13.92% [4][84] - 2024年广告板块综合毛利率为13.10%，较去年同期下滑0.84%；归母净利率为3.17%，较去年同期下滑0.68% [4][88] - 2025Q1板块实现营收391.09亿元，同比增长0.21%；归母净利润16.42亿元，同比增长10.06% [4][92] - 2024年广告市场同比增长1.6%，梯媒增速较高 [95] 影视内容制作 - 2024年影视板块实现营收192.37亿元，同比下降4.64%；归母净亏损22.93亿元，同比下降319.34% [5][102] - 2025Q1影视板块实现收入75.09亿元，同比上升67.96%；归母净利润11.90亿元，同比增长106.12% [5][102] - 2025Q1影视板块整体现金流净额回正，利润率修复 [104] - 影视相关行业2024/2025Q1注册企业约15.1/3.4万家，同比上升9%/4%，2025年行业供给储备充足，全年票房值得期待 [5][110][116] 院线 - 2024年院线实现营收212.65亿元，同比下滑16.81%；归母净亏损10.89亿元，同比下滑174.60% [6][117] - 2025Q1院线板块实现营收79.61亿元，同比上升22.38%；归母净利润12.74亿元，同比上升78.38% [6][117] - 2025Q1观影人次、平均票价均有增长，人次为主要驱动力 [121][123] - 2024年在映影院约1.33万家，同比增长4.0%，影院集中度仍较为分散，万达电影市占率保持领先 [6][133][134] 出版阅读 - 2024年出版阅读实现营收1531.28亿元，同比下滑2.78%；归母净利润133.51亿元，同比下滑34.66% [7][138] - 2025Q1图书零售市场码洋同比增长10.77%，板块实现营业收入332.55亿元，同比下滑3.99%；归母净利润35.21亿元，同比增长34.48% [7][142] - 2024年板块归母净利率及现金流水平受企业所得税优惠政策变化影响，2025Q1板块利润率水平实现增长 [148]