报告核心观点 - 2024年年报业绩未改善,2025年一季报明显改善,两期营收改善偏慢,2025年全A非金融业绩增速节奏或呈"V"型,盈利大幅下行风险较低,利润转向中游及科技方向,科技制造是关注重点 [2] 全A2024年年报及2025年一季报概览 营收、业绩增速概览与展望 - 2024年年报业绩未改善,2025年一季报明显改善,全部A股/非金融2024年报累计归母净利润同比增速分别为-2.3%/ -12.9%,2025Q1累计业绩同比增速分别为3.6%/4.2%,单季业绩环比增速分别为90.3%/253.8% [2][9][10] - 全部A股/非金融2024年报累计营收同比增速分别为-0.9%/ -1.0%,2025Q1累计营收同比增速分别为-0.7%/ -0.7% [2][10] 全A非金融ROE分析 - 2025Q1净利润率低位回升,但周转率、负债率仍在下行,2025Q1全A非金融ROE(TTM)6.68%,创近年新低 [14] - 2025Q1毛利率提升0.02Pct,费用率降低0.01Pct,驱动业绩增速修复,但资产负债率及资产周转率未企稳,盈利回升趋势不稳固 [14] 全A非金融盈利展望 - 2025年全A非金融业绩增速节奏或呈"V"型,中性假设下全年累计盈利增速或录得-2.3%,三季报为盈利压力最大阶段,年报修复基础较夯实 [23] - 2025年全A非金融盈利大幅下行风险较低,原因包括对美营收敞口占比不高、地产和电新不再拖累、逆周期政策储备充足 [23] 行业业绩概览 大类行业利润结构 - 2025年一季报金融和上游利润占优趋势止步,消费盈利占比修复靠农林牧渔,中游制造和科技盈利修复是主要趋势 [28] 一级行业盈利贡献拆解 - 全A非金融2025Q1累计业绩同比增速为4.2%,剔除部分行业后为8.6% [33][34] - 盈利贡献归因于"两新"政策和基数效应,如电子等受益政策,房地产等受基数影响减亏或扭亏为盈 [35] 大类及一级行业ROE(TTM)概览 - 2025Q1大类行业ROE(TTM)改善方向为中游及TMT方向,如TMT行业提升0.31Pct,中游先进制造提升0.04Pct等 [39] - 2025Q1毛利率有明显改善的大类行业主要为中游传统制造方向,如钢铁、建材行业 [44] 大类及一、二级行业营收、业绩概览 - 上游资源行业2025Q1业绩整体承压,仅有色金属景气加速,石油石化和煤炭业绩下行 [49] - 中游传统资源加工行业2025Q1业绩表现好,钢铁毛利率修复,建材业绩增速转正,基础化工小幅改善 [50] - 下游消费中可选和必需消费2025Q1营收增速为负,农林牧渔景气回暖,医药营收下滑、净利润改善弱,食品饮料业绩下行 [52] - 可选消费中家电、纺织服装等部分行业受益政策和效应,营收平稳、盈利修复 [53] - TMT和中游先进制造2025Q1营收、盈利明显改善,计算机、传媒、通信等盈利修复,电子、汽车等行业回暖 [55][56] 行业筛选 - 第三个科技制造中周期,重点关注营收增速指标,2024Q4及2025Q1营收同比增速持续为正的科技制造行业主要为计算机、电子等 [2]
A股2024年年报及2025年一季报分析:科技制造仍是关注重点
中银国际·2025-05-08 21:30