报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 吉利汽车溢价约13.6%私有化极氪，此价格较极氪ADS于最后交易日（2025/05/06）的纽交所收市价溢价约13.6%，目前吉利汽车持有极氪约65.7%的股权，极氪股东可选择以现金或按比例兑换吉利汽车新股，若未明确选择则默认现金结算，此次私有化利好吉利控股集团内部资源的深度整合和高效协同，降低成本，提高企业竞争力 [6] - 极氪估值低迷，维持上市地位意义有限，且纯电车型竞争力有待提升、面临资金压力，私有化极氪有望调整其高端品牌定位，吉利对极氪支持力度也有望加大 [6] - 私有化极氪利好吉利，吉利将建立统一上市平台，全面整合极氪资产、资源，BOM成本、研发投入和费用支出等有望降低，看好吉利整合后的销量表现，维持买入评级及目标价22.5港元 [6] 股份资料 - 52周高位为18.98港元，52周低位为7.47港元，市值为169,108.84百万港元，日均成交量为55.66百万，年初至今变化为13.23%，200天平均价为15.50港元 [4] 财务数据一览 损益表 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万人民币） | 179,204 | 240,194 | 306,890 | 362,362 | 402,158 | | 同比增长（%） | 21.1 | 34.0 | 27.8 | 18.1 | 11.0 | | 净利润（百万人民币） | 5,308 | 16,632 | 11,896 | 14,464 | 15,984 | | 每股盈利（人民币） | 0.53 | 1.65 | 1.18 | 1.44 | 1.59 | | 同比增长（%） | 0.7 | 213.1 | -28.5 | 21.6 | 10.5 | | 市盈率（倍） | 29.6 | 9.5 | 13.2 | 10.9 | 9.8 | | 每股账面净值（人民币） | 8.00 | 8.62 | 9.50 | 10.46 | 11.47 | | 市账率（倍） | 1.95 | 1.81 | 1.65 | 1.49 | 1.36 | | 股息率（%） | 1.4 | 2.1 | 3.3 | 4.0 | 4.4 | [5] 资产负债简表 | 截至12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物（百万人民币） | 35,746 | 40,865 | 34,616 | 47,840 | 60,377 | | 应收账款及票据（百万人民币） | 42,711 | 58,307 | 64,534 | 76,198 | 84,567 | | 存货（百万人民币） | 15,422 | 23,078 | 24,568 | 28,939 | 32,117 | | 其他流动资产（百万人民币） | 19,756 | 3,072 | 3,139 | 3,214 | 3,298 | | 总流动资产（百万人民币） | 113,635 | 125,322 | 126,856 | 156,191 | 180,359 | | 物业、厂房及设备（百万人民币） | 27,351 | 26,384 | 22,796 | 19,329 | 15,364 | | 无形资产（百万人民币） | 23,920 | 28,751 | 30,188 | 31,697 | 33,282 | | 合资企业/联营公司投资（百万人民币） | 15,703 | 31,424 | 34,273 | 37,392 | 40,808 | | 其他长期资产（百万人民币） | 11,989 | 17,511 | 19,050 | 20,733 | 22,573 | | 总长期资产（百万人民币） | 78,963 | 104,070 | 106,307 | 109,151 | 112,027 | | 总资产（百万人民币） | 192,598 | 229,392 | 233,163 | 265,342 | 292,386 | | 短期贷款（百万人民币） | 0 | 30 | 32 | 33 | 35 | | 应付账款（百万人民币） | 87,398 | 125,379 | 120,066 | 142,262 | 158,809 | | 其他短期负债（百万人民币） | 9,426 | 1,791 | 1,880 | 1,974 | 2,073 | | 总流动负债（百万人民币） | 96,824 | 127,200 | 121,978 | 144,270 | 160,918 | | 长期贷款（百万人民币） | 2,840 | 414 | 414 | 414 | 414 | | 其他长期负债（百万人民币） | 7,782 | 9,358 | 9,392 | 9,428 | 9,466 | | 总长期负债（百万人民币） | 10,622 | 9,772 | 9,806 | 9,842 | 9,880 | | 总负债（百万人民币） | 107,446 | 136,972 | 131,784 | 154,112 | 170,798 | | 股本（百万人民币） | 184 | 184 | 184 | 184 | 184 | | 储备及其他资本项目（百万人民币） | 80,325 | 86,558 | 95,398 | 105,104 | 115,303 | | 股东权益（百万人民币） | 80,509 | 86,742 | 95,582 | 105,288 | 115,487 | | 非控股权益（百万人民币） | 4,643 | 5,678 | 5,797 | 5,942 | 6,102 | | 总权益（百万人民币） | 85,151 | 92,420 | 101,379 | 111,230 | 121,589 | [10] 现金流量表 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 税前利润（百万人民币） | 4,950 | 18,404 | 14,136 | 17,187 | 18,994 | | 折旧及摊销（百万人民币） | 8,203 | 9,393 | 8,734 | 9,141 | 9,625 | | 营运资本变动（百万人民币） | 11,238 | | 9,316 (12,940) | 6,254 | 5,099 | | 税费（百万人民币） | (2,307) | (3,499) | (2,932) | (3,473) | (3,835) | | 其他经营活动现金流（百万人民币） | 259 | (7,107) | 0 | 0 | 0 | | 经营活动现金流（百万人民币） | 22,342 | 26,507 | 6,997 | 29,109 | 29,883 | | 资本开支（百万人民币） | (5,711) | (3,032) | (5,000) | (5,500) | (5,501) | | 其他投资活动现金流（百万人民币） | (10,433) | (6,099) | (5,192) | (5,629) | (6,061) | | 投资活动现金流（百万人民币） | (16,145) | (9,132) | (10,192) | (11,129) | (11,562) | | 负债净变动（百万人民币） | (4,805) | (5,008) | 2 | 2 | 2 | | 股息（百万人民币） | (1,964) | (2,247) | (3,056) | (4,758) | (5,786) | | 其他融资活动现金流（百万人民币） | 4,005 | (6,042) | 0 | 0 | 0 | | 融资活动现金流（百万人民币） | (2,764) | (13,297) | (3,054) | (4,757) | (5,784) | | 汇率收益/损失（百万人民币） | 0 | 11 | 0 | 0 | 0 | | 年初现金（百万人民币） | 33,341 | 36,775 | 40,865 | 34,616 | 47,840 | | 年末现金（百万人民币） | 35,746 | 40,865 | 34,616 | 47,840 | 60,377 | [11] 财务比率 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股指标(人民币) | | | | | | | 核心每股收益 | 0.528 | 1.652 | 1.182 | 1.437 | 1.588 | | 全面摊薄每股收益 | 0.524 | 1.646 | 1.177 | 1.432 | 1.582 | | 每股股息 | 0.220 | 0.330 | 0.514 | 0.625 | 0.690 | | 每股账面值 | 8.004 | 8.617 | 9.496 | 10.460 | 11.473 | | 利润率分析(%) | | | | | | | 毛利率 | 15.3 | 15.9 | 16.0 | 16.2 | 16.2 | | EBIT利润率 | 2.5 | 3.9 | 4.8 | 5.0 | 5.0 | | 净利率 | 3.0 | 6.9 | 3.9 | 4.0 | 4.0 | | 盈利能力(%) | | | | | | | ROA | 2.8 | 7.3 | 5.1 | 5.5 | 5.5 | | ROE | 6.8 | 19.9 | 13.0 | 14.4 | 14.5 | | 其他 | | | | | | | 净负债权益比(%) | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | | 流动比率 | 1.2 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | [11][13] 交银国际汽车行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价(交易货币) | 目标价(交易货币) | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 689009 CH | 九号公司 | 买入 | 62.68 | 73.29 | 16.9% | 2025年04月30日 | 电动两轮车 | | 1585 HK | 雅迪控股 | 买入 | 13.30 | 19.84 | 49.1% | 2025年03月26日 | 电动两轮车 | | 2451 HK | 绿源集团 | 中性 | 6.95 | 7.16 | 3.0% | 2025年03月31日 | 电动两轮车 | | 3808 HK | 中国重汽 | 买入 | 18.84 | 26.45 | 40.4% | 2025年03月28日 | 重卡 | | 2338 HK | 潍柴动力 | 买入 | 14.94 | 20.50 | 37.2% | 2025年03月28日 | 重卡 | | 1211 HK | 比亚迪股份 | 买入 | 384.40 | 503.25 | 30.9% | 2025年03月25日 | 整车厂 | | 9866 HK | 蔚来汽车 | 买入 | 29.85 | 48.96 | 64.0% | 2025年03月24日 | 整车厂 | | 175 HK | 吉利汽车 | 买入 | 16.78 | 22.50 | 34.1% | 2025年03月21日 | 整车厂 | | 9868 HK | 小鹏汽车 | 买入 | 74.80 | 134.69 | 80.1% | 2025年03月12日 | 整车厂 | | 2333 HK | 长城汽车 | 买入 | 11.76 | 17.36 | 47.6% | 2024年10月28日 | 整车厂 | | 2015 HK | 理想汽车 | 中性 | 100.90 | 93.62 | -7.2% | 2025年03月17日 | 整车厂 | | 2238 HK | 广汽集团 | 中性 | 2.80 | 3.34 | 19.3% | 2024年04月01日 | 整车厂 | [9]