报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润27.1亿元，同比降10.5亿元（-27.9%），环比降3.1亿元（-10.3%）；2025年量增幅度可观，中长期兼具成长与股息优势；不考虑西北矿业资产注入，预计2025 - 2027年归母净利润101/104/106亿元，对应PE为12.38x/12.09x/11.76x，按2024年分红率算股息率为4.33%/4.43%/4.55% [2][12] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 产销：2025Q1自产煤产/销量3680/3049万吨，同比增217/-64万吨（+6%/-2%），环比增12/-305万吨（+0.3%/-9%） [7] - 价格：2025Q1自产煤售价545元/吨，同比降130元/吨（-19%），环比降92元/吨（-14%）；自产动力煤/冶金煤售价455/947元/吨，同比降78/-393元/吨（-15%/-29%），环比降51/-176元/吨（-10%/-16%） [7] - 成本&毛利：2025Q1自产煤吨煤成本352元/吨，同比降41元/吨（-10.5%），环比增2元/吨（+0.5%）；吨煤毛利193元/吨，同比降89元/吨（-31.6%），环比降93元/吨（-32.6%） [7] 煤化工业务 - 2025Q1产销量241/202万吨，同比增25/+14万吨，环比增7/-9万吨；吨产品收入3121元/吨，同比降206元/吨，环比增25元/吨；吨产品成本2398元/吨，同比降371元/吨，环比增54元/吨；吨产品毛利723元/吨，同比增165元/吨，环比降29元/吨；贡献毛利润约15亿，同比增4亿，环比降1亿 [12] 电力业务 - 2025Q1发/售电量18/14亿度，同比降1.7/-2亿度，环比降3.1/-1.7亿度；度电售价0.3715元/度，同环比均降约2分/度；度电毛利约0.4分/度，同比降2.6分/度，环比降3.7分/度；贡献毛利润约0.5亿，同比降0.5亿，环比降0.7亿 [12] 2025年展望 - 内生量增幅度或超10%，拟注入西北矿业预计带来3000万吨+量增；西北矿业承诺3年累计业绩71亿，年化约24亿，未达承诺现金补偿；公司保底分红承诺60% [2][12] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入110164/113237/113118百万元，归母净利润10121/10360/10648百万元等 [18] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计342179/341052/347495百万元，负债合计223255/212732/209522百万元等 [18] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额22770/29267/22969百万元，投资活动现金流净额-7159/-12098/-7101百万元等 [18] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益1.01/1.03/1.06元，市盈率12.38x/12.09x/11.76x等 [18]