报告公司投资评级 - 给予中国银行“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 中国银行2024/25Q1实现营业收入6300.9/1649.3亿元，同比+1.2%/+2.6%；归母净利润2378.4/543.6亿元，同比+2.6%/-2.9%；25Q1不良率与年初持平在1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6pct至198% [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS分别为0.82、0.83、0.84元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.53倍 [10] 各目录要点总结 营收增速提升，盈利增速受所得税率影响回落 - 25Q1营收同比+2.6%，增速较24A提升1.4pct；归母净利润同比-2.9%，增速较24A放缓5.5pct，主要因所得税率上升，25Q1有效税率升至20%，同比上升3.5pct [4] 存贷增长稳健 - 25Q1总资产同比增长6.9%至36万亿元，增速较24A回落1.2pct；存款同比增长6.2%至25.6万亿元，贷款总额同比增长8.3%至22.6万亿元；一季度新增贷款1.01万亿元，较去年同期多增0.09万亿元 [5] 息差环比回落，同比降幅收窄 - 25Q1息差环比下降11bp至1.29%，源于资产端收益率降幅大于负债端成本改善幅度；25Q1估算资产收益率环比下降0.3pct至3.1%，受贷款利率行业性下行和LPR重定价影响；25Q1估算负债成本率环比下降0.2pct至1.9% [6] 中收增速转正，非息收入亮眼 - 25Q1非息收入同比+18.9%（较24A上升3pct），中收同比+2.1%，较2024年上升5pct；其他非息收入同比+37.3%，较2024年上升2.3pct，其中汇兑净损益同比+668.5%；25Q1成本收入比同比+0.8pct至26.2% [7] 资产质量维持平稳 - 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、198%，环比0bp、-2.6pct；一季度末核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98% [8] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|6301|6603|6930|7223| |增长率（%）|1.2%|4.8%|4.9%|4.2%| |归母净利润(亿元)|2378|2404|2453|2477| |增长率（%）|2.6%|1.1%|2.0%|1.0%| |EPS（元）|0.81|0.82|0.83|0.84| |股息率（%）|4.3%|4.4%|4.4%|4.5%| |市盈率（P/E）|6.96|6.88|6.75|6.68| |市净率（P/B）|0.69|0.64|0.58|0.53| [12] 资产负债表与利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |存放央行（亿元）|24679|22211|19990|17991| |同业资产（亿元）|19554|17598|15838|14255| |贷款总额（亿元）|215941|233648|252340|272022| |贷款减值准备（亿元）|5388|5914|6503|7134| |贷款净额（亿元）|210553|227734|245836|264888| |证券投资（亿元）|83603|100323|115372|126909| |其他资产（亿元）|17613|12294|9205|9417| |资产合计（亿元）|350613|374247|399738|426325| |同业负债（亿元）|35410|38950|42846|47130| |存款余额（亿元）|242026|256547|271427|286627| |应付债券（亿元）|20565|22211|23988|25907| |其他负债（亿元）|11962|12919|13953|15069| |负债合计（亿元）|242026|256547|271427|286627| |股东权益（亿元）|29530|31387|34070|36791| |净利息收入（亿元）|4489|4520|4742|4926| |手续费及佣金（亿元）|766|781|797|813| |其他收入（亿元）|1046|1302|1391|1484| |营业收入（亿元）|6301|6603|6930|7223| |税金及附加（亿元）|-62|-66|-69|-72| |业务及管理费（亿元）|-1813|-1885|-1942|-1981| |营业支出（亿元）|-1875|-1951|-2011|-2053| |拨备前利润（亿元）|4426|4652|4919|5171| |资产减值损失（亿元）|-1027|-1252|-1490|-1742| |税前利润（亿元）|2950|2953|2984|2988| |所得税（亿元）|-422|-393|-368|-338| |税后利润（亿元）|2527|2560|2617|2650| |少数股东损益（亿元）|149|156|164|172| |归母净利润（亿元）|2378|2404|2453|2477| [13] 主要财务指标预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净利润(元)|0.81|0.82|0.83|0.84| |每股拨备前利润(元)|1.50|1.58|1.67|1.76| |每股净资产(元)|8.18|8.78|9.67|10.57| |每股总资产(元)|119.10|127.13|135.79|144.82| |P/E|7.0|6.9|6.7|6.7| |P/PPOP|3.7|3.6|3.4|3.2| |P/B|0.7|0.6|0.6|0.5| |生息资产收益率|3.34%|3.10%|3.06%|3.02%| |贷款收益率|3.56%|3.24%|3.12%|3.00%| |付息负债成本率|2.12%|2.01%|2.01%|2.01%| |存款成本率|1.99%|1.84%|1.80%|1.76%| |净息差|1.40%|1.28%|1.24%|1.20%| |净利差|1.22%|1.09%|1.05%|1.01%| |ROAA|0.75%|0.71%|0.68%|0.64%| |ROAE|10.3%|9.6%|9.0%|8.3%| |拨备前利润率|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| |股息率|4.3%|4.4%|4.4%|4.5%| |总资产增速|8.1%|6.7%|6.8%|6.7%| |生息资产增速|8.1%|8.7%|7.9%|6.8%| |付息负债增速|7.8%|6.7%|6.6%|6.5%| |贷款余额增速|8.2%|8.2%|8.0%|7.8%| |存款余额增速|5.7%|6.0%|5.8%|5.6%| |净利息收入增速|-3.8%|0.7%|4.9%|3.9%| |净手续费及佣金收入增速|-2.9%|2.0%|2.0%|2.0%| |营业收入增速|1.2%|4.8%|4.9%|4.2%| |拨备前利润增速|0.8%|5.1%|5.7%|5.1%| |归母净利润增速|2.6%|1.1%|2.0%|1.0%| |不良贷款率|1.2%|1.2%|1.2%|1.2%| |拨备覆盖率|200.6%|205.4%|208.9%|212.1%| |拨贷比|2.5%|2.5%|2.6%|2.6%| |资本充足率|18.8%|18.5%|18.3%|18.0%| |一级资本充足率|14.4%|14.4%|14.4%|14.3%| |核心一级资本充足率|12.2%|12.3%|12.4%|12.5%| [13]