报告公司投资评级 - 维持公司“买入 - A”投资评级 [3][8] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收和归母净利润同比下降 ，但长协占比提高稳定业绩 ，分红成长可期 ，投资价值仍存 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月8日收盘价38.55元 ，年内最高/最低47.50/34.78元 ，流通A股/总股本164.91/198.69亿股 ，流通A股市值6357.30亿元 ，总市值7659.31亿元 [2] - 2025年3月31日基本每股收益0.60元 ，摊薄每股收益0.60元 ，每股净资产25.81元 ，净资产收益率2.86% [2] 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入695.85亿元 ，同比 - 21.1%；归母净利润119.49亿元 ，同比 - 18.0%；扣非后归母净利润117.05亿元 ，同比 - 28.9%；基本每股收益0.601元/股 ，加权平均净资产收益率2.80% ，同比减少0.74个百分点 ，经营活动现金流量净额205.38亿元 ，同比 - 25.90% [3] - 截至2025年3月30日 ，公司总资产6723.07亿元 ，同比 + 0.60% ，净资产4331.14亿元 ，同比 + 3.2% [3] 事件点评 煤炭分部 - Q1商品煤产量82.5百万吨（ - 1.1%） ，销售量99.3百万吨（ - 15.3%） ，其中自产煤销售78.5百万吨（ - 4.7%）、外购煤销售20.8百万吨（ - 40.4%） [3] - 煤炭平均售价506元/吨 ，同比 - 11.5% ，长协合计占比91.6% ，同比提高10.3个百分点 [3] - Q1煤炭平均单位销售成本353元/吨 ，同比 - 13.07% ，自产煤销售成本293元/吨 ，同比 - 1.4%；外购煤销售成本578元/吨 ，同比 - 12.7% ，自产煤单位生产成本195.8元/吨 ，同比 + 2.3% [3] - 煤炭分部营收515.99亿元（ - 25.7%） ，营业成本360.90亿元（ - 26.8%） ，毛利155.09亿元（ - 22.8%） ，毛利率30.1% ，同比提高1.2pct [3] 电力分部 - Q1累计发电量504.2亿千瓦时 ，同比 - 10.7%；售电量474.7亿千瓦时 ，同比 - 10.7%；燃煤发电483.6亿千瓦时 ，同比 - 12.0% ，结构占比从97.3%降至95.9% [4] - 2025Q1度电价格386元/兆瓦时 ，同比 - 5.6% ，平均售电成本353.7元/兆瓦时 ，同比 - 3.1% [4] - 发电分部营收208.54亿元 ，同比 - 14.7%；营业成本176.41亿元 ，同比 - 13.4%；毛利32.13亿元 ，同比 - 21.2% ，毛利率15.4% ，同比下降1.3pct [4] - Q1新增装机1241兆瓦 ，其中燃煤发电1200兆瓦 ，主要受杭锦能源并表影响 [4] 运输与煤化工分部 - 受Q1煤炭销售量下降、航运业务结构调整等因素影响 ，铁路、港口、航运分部利润总额同比下降 ，煤化工有所增长 [5] - 2025Q1铁路/港口/航运/煤化工分部营收分别为105.26/15.76/7.16/14.72亿元 ，分别同比 - 10.5%/-7.2%/-41%/-2.3% ，毛利率分别同比 + 1.9pct/-1.2pct/-2.8pct/+1.6pct [5] - 实现利润总额为34.90/6.15/0.31/0.43亿元 ，分别同比 - 7.6%/-6.1%/-69.6%/168.8% [5][7] 分红与成长 - 2024年度分红比例76.5% ，同比提高1.3个百分点 ，公司承诺近三年每年现金分红不少于当年归母净利润的65% ，并考虑中期利润分配 [7] - 公司作为央企能源龙头 ，增持、注资动作可期 ，成长性仍存 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.74、2.89、2.96元 ，对应5月7日收盘价38.78元 ，2025 - 2027年PE分别为14.1、13.4、13.1倍 ，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|343,074|338,375|320,542|324,627|337,107| |YoY(%)|-0.4|-1.4|-5.3|1.3|3.8| |净利润(百万元)|59,694|58,671|54,472|57,377|58,895| |YoY(%)|-14.3|-1.7|-7.2|5.3|2.6| |毛利率(%)|35.9|34.0|33.8|34.4|34.2| |EPS(摊薄/元)|3.00|2.95|2.74|2.89|2.96| |ROE(%)|14.5|13.7|11.2|11.4|11.3| |P/E(倍)|12.9|13.1|14.1|13.4|13.1| |P/B(倍)|1.9|1.8|1.6|1.6|1.5| |净利率(%)|17.4|17.3|17.0|17.7|17.5| [10]