报告行业投资评级 - 银行行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - “顺周期 + 高股息”，政策组合拳推动板块估值修复，板块股息价值吸引力大，以 24 年分红额计算目前板块平均股息率 4.49%，相对无风险利率溢价水平处历史高位且走阔，类固收配置价值持续 [3][14] - 关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济修复或提升盈利端向上弹性，预期改善对股份行的催化值得期待，重点观察地产和消费领域政策支持力度及修复情况 [3][14] - 目前板块静态 PB 仅为 0.65 倍，对应隐含不良率超 15%，安全边际充分 [3][14] - 个股维度推荐基本面稳健、受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行），高股息个体（工行、建行、上海）配置价值突出 [3][14] 行业热点跟踪 盈利情况 - 截至 4 月末，42 家上市银行 2025 年 1 季报披露完毕，25 年 1 季度上市银行净利润同比负增 1.2%，增速较 24 年下降 3.5pct，个股分化持续，部分银行盈利保持较快增长 [3][5] - 25 年 1 季度上市银行营收增速较 24 年下行 1.8 个百分点至 -1.7%，净利息收入和中收表现积极、降幅收窄，其他非息增速明显下行成营收拖累因素 [3][5] - 展望 2025 年后续季度，板块盈利端波动有望逐步修复，利差业务和中收积极信号有望持续，全年营收增速低点或已出现，支撑板块盈利平稳增长 [3] 净息差水平 - 截至 1 季度末，上市银行 25Q1 单季度年化生息资产收益率环比 24Q4 下降 19BP 至 2.92%，单季度年化计息负债成本率环比 24Q4 下降 15BP 至 1.69% [9] - 资产端定价是决定息差水平的核心因素，当前 LPR 降低等问题持续冲击资产端定价水平，负债成本红利释放可缓和息差下行趋势，未来需关注负债成本红利释放进度及货币政策影响 [9] 资产质量 - 上市银行资产质量整体保持稳健，A股 上市银行 25Q1 不良率环比 24 年末下降 1BP 至 1.22%，拨备覆盖率环比 24 年末下降 2.13pct 至 238%，拨贷比环比 24 年末下降 5BP 至 2.90% [10] - 分机构类型看，国有大行、股份行、城商行和农商行 25Q1 不良率分别环比 24 年末变化 1BP/1BP/2BP/7BP 至 1.27%/1.20%/0.82%/1.01%，西安银行、重庆银行和江苏银行改善幅度居前列 [10] 市场走势 国内银行板块 - 2025 年 4 月，银行板块下跌 0.06%，跑赢沪深 300 指数 2.94 个百分点，按中信一级行业排名，在 30 个板块中位列第 5 位 [3][27] - 个股方面，A股 银行股表现分化，渝农商（12.66%）、重庆（10.20%）、青岛（7.58%）涨幅位于上市银行前三 [27] 海外银行板块 - 报告展示了美国、欧洲、日本、香港部分银行的股价、总市值、ROA、ROE、PB 及涨跌幅等数据 [29] 宏观与流动性跟踪 宏观经济 - 4 月制造业 PMI 为 49%，环比减少 1.5 个百分点，大/中/小企业 PMI 分别为 49.2%/48.8%/48.7%，较上月分别变化 -2pct/-1pct/-1pct [3][38] - 25 年 3 月 CPI 同比为 -0.1%，较 25 年 2 月上升 0.6pct，服务价格上升支撑作用明显；PPI 同比为 -2.5%，降幅环比扩大 0.3pct，原材料价格调整致装备制造及消费制造板块价格回落 [38] 流动性 - 政策利率方面，4 月 1 年期 LPR 和 5 年期 LPR 环比持平于 3.10%/3.60% [3][44] - 4 月市场利率下行，银行间同业拆借利率 7D/14D/3M 较上月分别变化 -40.3BP/-48.4BP/-17.5BP 至 1.74%/1.79%/2.08% [3][44] - 4 月国债收益率下行，1 年期国债收益率较上月下行 7.8BP 至 1.46%，10 年期国债收益率较上月下行 18.9BP 至 1.62% [3][44] 信贷及社融数据 - 2025 年 3 月新增人民币贷款增加 3.64 万亿元，同比多增 5500 亿元，余额同比增速 7.4%，分部门看，住户和企（事）业单位贷款均有增加 [3][46] - 2025 年 3 月社会融资规模增量为 5.89 万亿元，比上年同期多 10559 亿元，社融余额同比增速为 8.4%，M0 同比增长 11.5%，M1 同比增长 1.6%，M2 同比增长 7.0%，增速较上月持平 [3][50] 个股推荐 区域行 - 成都银行享区域资源禀赋，预计 25 - 27 年 EPS 分别是 3.26/3.58/3.98 元，对应盈利增速分别是 7.6%/9.8%/11.1%，维持“强烈推荐”评级 [52] - 长沙银行区域优势明显，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 2.05/2.20/2.38 元，对应盈利增速分别为 5.3%/7.1%/8.5%，维持“推荐”评级 [55] - 苏州银行区域禀赋突出，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.22/1.33/1.46 元，对应盈利增速分别为 7.8%/8.9%/9.5%，维持“强烈推荐”评级 [58] - 常熟银行看好零售和小微业务，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.46/1.68/1.91 元，对应盈利增速分别为 15.3%/15.0%/13.7%，维持“强烈推荐”评级 [62] - 宁波银行零售转型高质量发展，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 4.38/4.83/5.34 元，对应盈利增速分别为 6.5%/10.3%/10.7%，维持“强烈推荐”评级 [66] 股份行 - 兴业银行“商行 + 投行”打造差异化经营，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 3.77/3.93/4.14 元，对应盈利增速分别为 +1.3%/+4.5%/+5.3%，维持“强烈推荐”评级 [70] - 招商银行短期承压不改业务韧性，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 6.01/6.25/6.54 元，对应盈利增速分别为 2.2%/3.9%/4.7%，维持“强烈推荐”评级 [72] 高股息个体 - 工商银行经营稳健，高股息属性突出，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.03/1.06/1.09 元，盈利对应同比增速 0.7%/2.3%/3.4%，维持“推荐”评级 [75] - 建设银行优质国有大行，关注股息价值，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.36/1.40/1.46 元，盈利对应同比增速 1.1%/3.0%/4.3%，维持“推荐”评级 [78] - 上海银行估值具备安全边际，关注公司股息价值，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.72/1.82/1.92 元，对应盈利增速分别为 3.6%/5.7%/6.0%，维持“推荐”评级 [81]