报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年一季度优质公司初现复苏迹象，食品饮料板块配置价值凸显 [3] - 2024年需求磨底，2025年一季度部分优质公司有复苏迹象，2024年食品饮料板块收入同比+4.4%，利润同比+5.5%，25Q1收入同比+4.6%，净利润同比+0.3% [3][12] - 白酒2024年降速，25Q1延续压力，24Q4与25Q1仅部分酒企净利润正增 [3] - 大众品2024年部分时段需求冷却，24Q4企稳，25Q1宏观政策催化显现，各细分品类表现有差异 [3] - 建议积极布局食品饮料板块，推荐三条主线，包括受益政策板块、强者恒强个股、高股息个股 [3] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料 - 股价表现：2024年1月1日至2025年4月30日A股食品饮料板块股价跌幅为-9.3%，跑输沪深300指数9.1pcts，软饮料、零食等板块表现较优 [6] - 经营表现：2024年食品饮料板块收入同比+4.4%，利润同比+5.5%，25Q1收入同比+4.6%，净利润同比+0.3%，白酒稳健，大众品中零食、饮料、调味品表现更好 [12][14] - 估值表现：当前食饮估值处于低位，白酒板块当前市盈率低于2011年以来中枢水平，大众品板块市盈率处于2019年以来较低水平 [15] 白酒 - 业绩回顾：2024年白酒板块增速降低到个位数，24Q4归母净利润同比转负，24Q4+25Q1合计收入、归母净利润、销售收现情况及净利率下滑 [23] - 收入端：2024年降速，25Q1延续压力且分化加剧，茅台、古井增速领先，多数酒企受内外环境和基数影响降速 [24][28] - 销售收现&合同负债：24Q4+25Q1经营性现金流量承压，头部酒企重视回款质量，合同负债旺季正常消化 [29] - 毛利率&销售费用率：2024年/25Q1板块整体毛销差同比+0.41/-0.17pcts，2024年个股毛销差提升来自结构和费用效应，25Q1部分公司因投入费用改善提升毛销差 [31][33] - 净利润&净利率：2024年酒企净利润增速放缓，25Q1 SW白酒Ⅱ归母净利润同比增速为2015年复苏以来Q1最低，仅部分酒企净利润正增 [34] - 分红率：2024年多数酒企分红率提升，板块股息率3.6%，头部公司股东回报积极 [38] - 透过报表观察变化：2025年酒企增长目标理性稳健，调整期积极改革；24H2以来量、价压力凸显，高端酒结构下行，区域酒升级放缓；渠道资金压力延续，酒企费投向C端和品牌倾斜 [40][46][42] - 行业观点与投资建议：基本面仍在磨底，头部酒企集中度提升，板块估值先行或可乐观；建议把握三条投资主线，优选茅台、汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等 [55][56] 啤酒 - 回顾2024年：收入端，啤酒板块营业收入同比-1.5%，量价承压，珠江啤酒、燕京啤酒收入增速居前；利润端，板块归母净利润同比+6.8%，燕京啤酒、珠江啤酒业绩成长性突出 [58][63] - 回顾25Q1：收入端，啤酒板块收入同比+3.7%，多数龙头销量恢复增长，燕京啤酒、珠江啤酒收入增速领先；利润端，板块归母净利同比+10.9%，燕京啤酒、珠江啤酒归母净利增速领衔 [68][72]