报告行业投资评级 - 买入：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、浙酒股份 [8] - 中性：古井贡酒、今世缘 [8] - 卖出：洋河股份、酒鬼酒、水井坊 [7][8] 报告的核心观点 - 2024年/2025年第一季度业绩基本符合预期，白酒行业增长放缓，预计2025年销售/净利润增长6%/8% [1] - 高端白酒表现稳健，次高端白酒面临压力，需求尚未明显回升，行业集中度进一步提升 [1] - 企业对2025年的指引更为谨慎，注重渠道健康和股东回报 [1][5] - 下调古井贡酒、今世缘、洋河股份、水井坊的盈利预测，上调五粮液的盈利预测并更新目标价 [6][28] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年行业平均销售/净利润增长7%/8%，2025年第一季度增长3%/3%，预计2025年增长6%/8% [1] - 高端白酒如茅台、五粮液表现稳健，次高端白酒如酒鬼酒、洋河股份表现不佳 [1][16] - 多数企业2025年的财务指引更为谨慎，反映出对需求前景的担忧 [5][18] 渠道健康 - 自2024年下半年以来，企业更注重批发价格稳定，部分企业暂停订单接收或发货 [5] - 截至2025年4月，区域企业的渠道库存有所上升，而龙头企业相对稳定 [5][10] 产品结构 - 龙头企业低端产品增长较快，同时促销活动导致部分产品ASP下降 [5] - 短期内高端化趋势可能放缓，消费者更注重性价比 [16] 股东回报 - 多数企业提高了2024年的股息支付率，部分企业如老窖发布了三年股东回报增强计划 [17] 宏观环境 - 宏观指标显示次高端白酒需求下降，高端白酒相对稳定 [20][22] - 2025年第一季度中国结婚登记数量下降8%，预计婚宴需求将逐渐稳定 [23] 盈利预测和目标价调整 - 下调古井贡酒、今世缘、洋河股份、水井坊的盈利预测，上调五粮液的盈利预测 [6][28] - 预计2025年行业营收和净利润增长6%/8% [30] 股票偏好 - 推荐茅台、五粮液、汾酒，因其具有市场份额增长能力和较强的韧性 [7] - 基于估值维持买入老窖和浙酒股份，维持卖出次高端白酒企业 [7]