报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1医药板块震荡向上，化学制剂相对较好，各子板块分化严重，创新药产业链及原料药表现显著更好，多板块H2预计迎来拐点 [10][58][61] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年初至今医药板块震荡向上，跑赢大盘，截至2025/4/30，中信医药指数上涨0.36%，跑赢沪深300指数4.54pct，在30个中信一级行业中排名第9 [10] - 化学制剂和医药流通表现相对较好，截至2025/4/30，化学制剂和医药流通涨跌幅分别为+6.8%和+3.2%，其余子行业大部分均实现正收益 [16] - 医药板块估值维持低位，溢价率持续收窄，截至2025/4/30，中信医药PE（TTM，剔除负值）为26.0X，达到11.46%分位，医药板块估值溢价率为23.57%，达到历史4.68%分位，低于历史平均溢价率48.19% [17] - Q1医药行业基金重仓占比回升，25Q1全部公募基金的医药重仓占比为9.1%，环比+0.5pct，超配比例为2.83%，环比+0.45pct [21] - 25Q1全部基金超配创新药、CXO，低配中药、设备 [24] - 25Q1全部基金持股市值前五为恒瑞医药（323亿）、药明康德（276亿）、迈瑞医疗（256亿）、联影医疗（98亿）、百济神州（89亿）；主动增持市值前五为泽璟制药（+25亿）、科伦药业（+22亿）、百济神州（+22亿）、药明康德（+20亿）、新诺威（+18亿）；主动减持市值前五为迈瑞医疗（-30亿）、华润三九（-16亿）、上海莱士（-12亿）、同仁堂（-11亿）、联影医疗（-10亿） [27] 行业回顾 - 2024年医药制造业收入同比微增0.4%，利润总额下降1.5%，25Q1收入同比下降1.5%，利润总额同比上升2.8%，25M3利润增速环比改善明显 [32] - 25年2月医保统筹收入+5.7%，支出+2.2% [33] - 2021年投融资迎来高峰，22 - 24年进入资本寒冬，24年全球投融资总额同比增长1.4%，国内投融资总额同比下降33%，参考25M1全球投融资同比增长88.9%，或可见复苏信号，有望迎来拐点 [44] - 25年3月设备招投标金额同比增长加速，24年12月以来以旧换新订单落地加速态势，验证全年需求向上 [47] - 自2019年百济神州的泽布替尼在美国成功获批，中国创新药企业全球化进程加快，截至2024年12月31日，海外获批原研创新药数量累计达18款，2024年有14款获批，2015 - 2024年间，中国药企对外授权交易数量与金额持续上升，2024年总交易金额达519亿美元，其中首付款达41亿美元 [52] - 商业健康险在国内医疗体系中有望扮演重要角色，中性预测情景下，国内医疗险收入潜在空间为3.1X，商业健康险收入潜在空间为1.9X；医疗险支出潜在空间为3.3X，商业健康险支出潜在空间为2.7X [55] 各子板块情况 - 化学制药板块：81家化学制药公司2024全年实现营收4501.2亿元，同比增长0.01%，归母净利润266.9亿元，同比减少2.6%；25Q1实现营收855.4亿元，同比减少5%，归母净利润94.5亿元，同比基本持平，建议关注头部Pharma、新药加速兑现中Pharma、高壁垒行业Pharma和创新转型企业 [62][69] - 创新药板块：22家A股创新药公司2024年实现营收462.2亿元，同比+23.7%，归母净利润-8.3亿元，亏损同比收窄81.1%，25Q1实现营收121.9亿元，同比+23%，归母净利润3.8亿元；31家H股创新药公司2024年实现营收876.1亿元，同比+15%，归母净利润-54.9亿元，亏损同比收窄43.67%，建议关注创新药Pharma和Biopharma [73][77][80] - 生物制品板块：2024年经调整的45家生物制品板块公司实现收入1264.1亿元，同比-21.8%，归母净利润165.2亿元，同比-36.6%；2025Q1实现收入246.7亿元，同比-27.5%，归母净利润36.8亿元，同比-36.5% [3][89] - 血制品：2024年6家公司合计实现营业收入241.8亿元，同比-1.4%，归母净利润62.3亿，同比+14.5%；2025Q1实现营业收入53.3亿元，同比+2.9%，归母净利润14.0亿元，同比-15.7% [92] - 疫苗：板块利润下滑，行业增长出现乏力 [93] - 中药板块：2024年实现营收3561.9亿元，同比-4.6%，归母净利润293.1亿元，同比-18.7%；25Q1实现营收932亿元，同比-8.3%，归母净利润121.9亿元，同比-5.7% [5] - 医疗器械板块：2024年实现营收2257.1亿元，同比增长1.9%，归母净利润305.7亿元，同比下滑16.5%；25Q1实现营收524.2亿元，同比下滑4%，归母净利润88.4元，同比下滑11% [5] - 医疗服务&流通药店板块 - 医疗服务：2024年实现营收800.5亿元，同比增长4.3%，归母净利润61.8亿元，同比-10.4%；25Q1实现营收195.1亿元，同比增长6.2%，归母净利润16.2亿元，同比+21% [5] - 药店：2024年实现营收1162.2亿元，同比增长4.9%，归母净利润33.2亿元，同比-31%；25Q1实现营业收入296.1亿元，同比-0.2%，归母净利润14.5亿元，同比-5% [5] - 医药流通：2024年实现营收9252.7亿元，同比增长0.3%，归母净利润133.6亿元，同比-4.8%；25Q1实现营收2357.3亿元，同比-1.0%，归母净利润43.9亿元，同比-2% [5] - 原料药板块：2024年经调整实现营收1230.1亿元，同比+6.9%，归母净利润152.1亿元，同比+73.1%；2025Q1经调整实现营收311.1亿元，同比+0.3%，归母净利润49.0亿元，同比+24.8% [5] - 生命科学上游板块：2024年实现营收354.6亿元，同比-0.7%，归母净利润22亿元，同比-37.3%；25Q1实现营收81.6亿元，同比-1.8%，归母净利润6.8亿元，同比4.4% [5] - CXO板块：2024年实现营收856.7亿元，同比-5.4%，归母净利润131.1亿元，同比-25.8%；25Q1实现营收211.6亿元，同比+11.6%，归母净利润48.9亿元，同比+72.7% [6]