报告行业投资评级 看好 ——石油化工 [1] 报告的核心观点 2025年Q4及25Q1油价同比回落，上游板块维持高景气，下游炼化和聚酯板块盈利有所修复；油价中枢回落，炼化企业成本有改善预期，头部企业竞争格局利好；油价下跌空间有限，2025年整体预期维持中高水平且呈“U”型走势，油公司经营质量逐步提升；美国乙烷供需宽松，乙烷制乙烯路线维持较高水平；下游聚酯板块供需收紧，景气有改善预期；上游勘探开发板块高景气，海上资本开支有望维持较高水平 [1] 根据相关目录分别进行总结 24Q4及25Q1油气价格先跌后涨，国内成品油裂解价差先收窄后修复 - 2024年以来油价同比小幅回落，终端需求疲弱，申万石化指数较年初累计上涨5.4%，24年10 - 12月累计上涨1.1%跑赢沪深300和中小板指，2025年1 - 4月累计下跌5.9%跑输 [2] - 2024年受非OPEC + 供应增长等影响，布伦特原油均价下降2.8%至79.86美元/桶；2025年一季度因美国制裁等油价回升，25Q1均价75美元/桶，环比涨1.3%同比跌8.3%，4月受美国关税等影响月均价降至71.5美元/桶环比降4.7% [4] - 2024年上游油企降本增效业绩和分红好，部分油服企业订单预期向好涨幅大；2025年一季度上游油气勘探开发业绩增长，部分油气设备与服务和炼制企业股价上涨 [8][13] - 2024Q4部分价差环比收窄或扩大，2025Q1部分价差环比扩大或收窄，聚酯产业链利润向两头集中 [10][16] 24Q4及25Q1上游勘探开发板块高景气维持，下游炼化及聚酯板块业绩环比有所修复 上游油气开采及油田服务行业 - 25Q1上游石油与天然气开采和销售业务维持高景气，2024年四季度营收15497亿元同比降6.2%环比降5.8%，净利润645.5亿元同比降11.6%环比降34.9%，毛利率22.3%同比降1.7pct环比增1.9pct；2025年一季度营收16413.7亿元同比降6.8%环比升5.9%，净利润1058.0亿元同比降8.3%环比升63.9%，毛利率20.6%同比升0.3pct环比降1.7pct [21] - 中国石油2024年营收29380亿同比降2.5%，归母净利润1647亿元同比升2%；2025年一季度营收7531.08亿同比降7.34%，归母净利润约468.07亿元同比升2.27% [26][31] - 中国海油2024年营收4205亿元同比增0.94%，归母净利润1379亿元同比增11.38%；2025年一季度营收1068.54亿元同比降4.14%，归母净利润365.63亿元同比降7.95% [32][34] - 中海油服2024年营收483.02亿元同比增9.5%，归母净利润31.37亿元同比升4.1%；2025年一季度营收107.98亿元同比增6.4%，归母净利润8.87亿元同比升39.6% [35][36] - 海油工程2024年营收299.54亿同比降2.59%，归母净利润21.61亿元同比升33.38%；2025年一季度营收50.96亿元同比降10%，归母净利润5.41亿元同比涨14% [38][39] 下游炼油化工行业 - 24Q4和25Q1下游炼化业务盈利有所修复，2024年四季度营收16479.2亿元同比降5.8%环比降6.5%，净利润428.7亿元同比增0.2%环比降24.3%，毛利率19.0%同比降1.3pct环比增2.3pct；2025年一季度营收17279.3亿元同比降7.3%环比增4.9%，净利润703.6亿元同比降8.4%环比升64.1%，毛利率17.4%同比增0.2pct环比降1.6pct [40][41] - 荣盛石化2024年营收3264.75亿同比+0.42%，归母净利润7.24亿同比 - 37.44%；2025年一季度营收749.8亿同比降7.54%，归母净利润5.9亿同比增6.53% [58][60] - 恒力石化2024年营业总收入2364.01亿同比+0.65%，归母净利润70.44亿同比+2.01%；2025年一季度营收570.46亿同比 - 2.34%，归母净利润20.51亿元同比 - 4.13% [61][62] - 桐昆股份2024年营收1013.07亿同比增22.59%，归母净利润12.02亿同比增50.8%；2025年一季度营收194.2亿同比降8.01%，归母净利润6.1亿同比增5.36% [64][65] 重点公司业绩及估值表 报告给出石油化工重点公司2023 - 2025年业绩（EPS）、单季度业绩（EPS）及2025年5月9日估值表 [67][68][69]