报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为32.75元，当前价格为25.41元 [1][3] 报告的核心观点 - 二代和三代制冷剂价格大幅上涨，2024年公司业绩大幅增长；2025年制冷剂配额政策延续，叠加下游需求增长，公司作为三代制冷剂龙头将充分受益制冷剂景气周期 [1] - 公司2024及2025Q1业绩大幅增长，制冷剂景气延续，配额龙头持续受益，布局前沿产业，甘肃巨化项目保证中长期成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,655|24,462|25,664|27,079|28,445| |(+/-)%|-3.9%|18.4%|4.9%|5.5%|5.0%| |净利润（归母，百万元）|944|1,960|3,548|4,246|4,803| |(+/-)%|-60.4%|107.7%|81.1%|19.7%|13.1%| |每股净收益（元）|0.35|0.73|1.31|1.57|1.78| |净资产收益率(%)|5.9%|11.0%|17.6%|18.4%|18.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|72.71|35.01|19.34|16.15|14.28| [2] 交易数据 - 绝对升幅1M、3M、12M分别为4%、 -1%、8%，相对指数分别为6%、 -2%、2% [3] - 52周内股价区间为14.42 - 26.31元，总市值为68,601百万元，总股本/流通A股为2,700/2,700百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [3] 业绩情况 - 2024年营收/归母净利润分别为244.62 /19.6亿元，同比+18.43%/ +107.69%；2024Q4营收/归母净利润65.56 /7.02亿元，同比+41.21%/+256.83%，环比+12.52%/ +65.81% [3] - 2025Q1，公司营收/归母净利润58.00/ 8.09亿元，分别同比+6.05%/ +160.64%，环比 -11.52%/ +15.22% [3] - 2024年，公司致冷剂价格同比+32.69%，产量/外销量59.14/ 35.30万吨，同比+21.12%/ +22.61% [3] - 2025年一季度，公司致冷剂产量/外销量分别同比+9.56%/+4.14%，价格同比+58.08% [3] 制冷剂市场情况 - 2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，其中巨化股份（考虑控股淄博飞源化工配额）R32/ R125A /R134A生产配额分别为12.85/ 6.42/ 7.65万吨，配额占比达到34% [3] - 空调产销及排产保持高增长，中长期看国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求 [3] - 截至2025年4月25日，R22/ R134A/ R125/ R32/ R410A价格分别为36000/ 47000/ 45000/ 48000/ 48000元/吨，月涨幅+0.00%/ +2.17%/ +1.12%/ +6.67%/ +6.67%，季涨幅+5.88%/ +6.82%/ +4.65%/ +11.63%/ +11.63% [3] 前沿产业布局 - 公司布局高端氟聚合物，第四代氟制冷剂、数据中心氟冷液等前沿产品 [3] - 公司控股甘肃巨化总投资196.25亿元，拟建成年产R1234yf/ PTFE/ FEP装置及离子膜烧碱、一氯甲烷、年产甲烷氯化物、氯化钙、二氟一氯甲烷等相关配套装置，保证公司中长期成长 [3] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(25/05/01)|EPS（2023A）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2023A）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603379.SH|三美股份|44.10|0.46|1.28|2.62|3.29|95.87|34.45|16.85|13.40| |605020.SH|永和股份|21.68|0.49|0.67|1.09|1.45|44.24|32.36|19.89|14.96| |600378.SH|昊华科技|25.55|0.99|0.95|1.37|1.66|25.80|26.81|18.72|15.37| |可比平均| - | - | - | - | - | - |55.31|31.21|18.49|14.58| |600160.SH|巨化股份|25.41|0.35|0.73|1.31|1.57| - | - | - | - | [6]