报告行业投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 1Q25信贷投放同比多增，4月受全球经贸摩擦、季节性因素等影响，信贷增长或“小月更小”，后期需考虑总需求修复和银行体系运营稳定性；预计4月人民币贷款新增3000 - 5000亿、新增社融6000 - 8000亿，M1、M2增速环比回升；5月一揽子货币政策落地，资金面平稳，银行需关注负债成本改善及扩表策略差异 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 4月信贷情况 - 总量层面：4月信贷投放强度季节性回落、同比少增，预计新增人民币贷款3000 - 5000亿、同比少增约一半，贷款增速7.3%附近、环比3月下行0.1pct；贸易摩擦使外贸企业信用扩张放缓，有效融资需求未实质性转暖，“防空转”政策下低息短贷等冲量强度弱于去年同期；4月票据利率中枢下移、月末“翘尾”，走势指向贷款投放“前低后高”，冲量强度相对有限 [4][5] - 结构层面：对公仍是信用扩张“压舱石”，零售投放景气度季节性回落。对公端票据、中长贷正增支撑贷款，短贷负增拖累明显；零售端按揭季节性负增长，消费贷向“量价均衡”过渡 [6][8] 4月社融情况 - 预计新增社融6000 - 8000亿，增速8.6% - 8.7%、较3月回升；政府债是支撑社融增长的主要力量，表内新增信贷增量零左右、同比少增，未贴现票据或显著负增长，直接融资中政府债和信用债净增、IPO等延续递增 [14] 4月M1、M2情况 - 预计M1增速3.5%、较3月末回升1.9pct，M2增速8%左右、较3月上升近一个百分点，M2 - M1增速差4.6pct附近、环比收窄0.8pct；4月M1增量季节性负增长、负增规模下降，M2受财政存款多增拖累但低基数使增速上行 [18][20] 5月资金面情况 - 4月资金面“稳中偏松”，短端资金利率下行，中长端存单利率波动下行，央行长期资金呵护加码；5月逆周期调节政策加码，一揽子政策落地，宽货币基调不改，但需观察资金成本下行幅度 [23][24] 一揽子货币政策影响 - 货币政策逆周期调节加码，结构性大于总量，更强调精准支持，包括降准、降息、结构性工具加量等；注重支持实体经济与银行自身经营稳健的“第四重平衡”，改善银行负债成本；“防空转”诉求下，负债层面定价改善强度决定银行体系扩表能力，5月宽松货币政策基调延续，不同银行或采取不同扩张策略 [26][28][31]