报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.36 元/5.04 港元 [1] 报告的核心观点 - 1Q25 中国银行营收在非息收入带动下正增长，规模增速较快，但息差承压，资产质量稳定；公司拟定向增发 A 股募资补充核心一级资本；结合经营与宏观环境，调整 2025 - 2027 年营收和净利润增速预测，给予 2025E 目标 PB 0.75X [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1Q25 实现营业收入 1649.29 亿元，同比+2.56%；归母净利润 543.64 亿元，同比-2.90%；不良率环比持平于 1.25%；拨备覆盖率 197.97%，较上年末下降 2.63pct [1] - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 630090、643890、667791、696713 百万元，同比增速分别为 1.16%、2.19%、3.71%、4.33%；归母净利润分别为 237841、238713、246273、254722 百万元，同比增速分别为 2.56%、0.37%、3.17%、3.43% [7] 营收分析 - 非息高增驱动营收，1Q25 非利息收入 572.02 亿元，同比增 18.91%；手续费及佣金净收入 256.51 亿元，同比+2.09%；其他非利息收入 315.51 亿元，同比高增 37.30% [6] - 成本及所得税增加拖累净利润增速，1Q25 成本收入比为 26.17%，较去年同期上升 0.8pct；所得税费用同比增加；不过资产减值损失计提同比减少 7.69% [6] 存贷情况 - 贷款规模持续扩张，1Q25 末集团发放贷款和垫款总额 22.61 万亿元，较年初增加 10146.80 亿元，增长 4.7%；公司贷款较年初增加 9663.61 亿元，增长 6.6%；个人贷较年初增加 488.9 亿元，增长 0.72% [6] - 存款实现稳健增长，1Q25 末集团吸收存款总额 25.61 万亿元，较上年末增加 14079.11 亿元，增长 5.82%；个人存款较年初增长 6.6%；公司存款较年初增长 5.3% [6] 净息差情况 - 1Q25 净息差为 1.29%，较 2024 年末下降 11bp，资产端收益率下行压力大；测算期初期末口径单季生息资产收益率环比下降 19bp 至 2.96% [6] - 负债端成本管控举措效果显现，1Q25 单季付息负债成本率环比下降 11bp 至 1.85%，部分对冲资产端收益率下行压力 [6] 资产质量情况 - 1Q25 末不良贷款余额较上年末增加 124.3 亿至 2812 亿，不良贷款率环比持平于 1.25%；计提信用减值损失 322.4 亿，同比减少 7.7% [6] - 1Q25 末拨备覆盖率为 198%，较上年末下降 2.6pct；拨贷比为 2.46%，较上年末下降 4bp，资产质量稳健，风险抵补合理充足 [6] 预测指标 - 2024 - 2027E 不良率分别为 1.25%、1.25%、1.24%、1.23%；拨备覆盖率分别为 200%、196%、195%、194%；拨贷比分别为 2.50%、2.45%、2.41%、2.39%；不良净生成率分别为 0.50%、0.46%、0.45%、0.45% [10] - 2024 - 2027E 资本充足率分别为 18.76%、17.52%、16.77%、16.04%；核心资本充足率分别为 12.20%、11.56%、11.35%、11.11% [11]