报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1黄金整体需求平稳，投资需求大幅跃升，供应因矿山产量和套期保值头寸上调增长1%，需求同比增1%、环比减7%，投资需求成亮点，金价受多因素支撑，黄金资源股盈利预期增强 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 2025Q1黄金总供应量同比增长1%达1206吨，得益于创纪录金矿产量856吨（同比增0.27%），虽回收量同比降1%至345吨，但套期保值头寸上调补充了供应 [1][15] - 矿山产量方面，2025Q1为856吨，较2016Q1略高，同比增0.27%、环比降11%，智利、加纳、加拿大、中国产量增长，土耳其、印尼、墨西哥、澳大利亚产量下滑 [16][17][20] - 回收黄金方面，2025Q1降至345吨（环比降4%、同比降1%），印度回收量降但旧金用途增加，韩国回收活动升，欧洲整体稳定，中国零售商清库存，泰国回收量降，回收量相对稳定受多种因素影响 [21][22][24] - 净生产商套期保值方面，2025Q1估计为5吨，套期保值活动可能有限 [24] 需求 - 2025Q1黄金需求达1206吨，同比增1%、环比减7%，金饰制造434.0吨（同比减19%、环比减17%），科技用金80.5吨（同比持平、环比减3%），投资需求551.9吨（同比增170%、环比增60%），央行购金243.7吨（同比减21%、环比减33%），场外交易和其他需求 -104.0吨 [2][25] - 珠宝方面，2025Q1全球黄金珠宝销量同比降21%至380吨，但消费金额同比增9%至350亿美元，中国需求下滑，印度需求降但消费金额增，美国和欧洲需求降但消费金额增 [29][31][32] - 投资方面，2025Q1黄金投资需求跃升至552吨，同比增170%、环比增60%，ETF持仓量增加，金条和金币投资增长，中国、印度、欧美地区表现各异 [33][34][39] - 央行方面，2025Q1各国央行购金需求回落，新增244吨，同比减21%、环比减33%，但仍高于过去五年季度均值，波兰、中国等央行增持，俄罗斯等央行出售 [44][46] - 工业方面，2025Q1工业用金需求同比持平为80吨，电子行业需求增长，其他工业和牙科用金下降，行业受关税不确定性影响 [50][53] 投资建议 - 美联储维持利率不变，高失业率和高通胀风险上升，关税致通胀预期抬头，鲍威尔不急于降息，黄金是抵御通胀工具，金价值得期待，黄金资源股盈利预期增强，受益标的有【山金国际】等 [54][55][56]