行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 火电板块呈现分化增长态势，水电板块明显改善，绿电板块承压[1][3] - 电力板块整体业绩持续增长，2025年Q1归母净利润同比增长7.83%[3] - 燃料成本持续超预期下跌，2025Q1北港Q5500现货均价同比下跌19.2%[1] 行情回顾 - 2025年1-3月全社会用电量2.38万亿千瓦时，同比增长2.5%[1][10] - 规模以上电厂发电量同比下降0.3%，其中火电-4.7%，水电+5.9%，核电+12.8%，光伏+19.5%，风电+9.3%[1][10] - 2025年中电联预计全国用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%[1][10] 市场表现 - 2024年电力及公用事业指数上涨13.71%，跑输沪深300指数0.97个百分点[1] - 2025年初至5月6日，电力指数下跌1.01%，跑赢沪深300指数3.75个百分点[1] - 个股方面，2025年初至5月6日板块69家公司中35家上涨，34家下跌[1] 基金持仓 - 2025Q1主动型基金对电力板块持仓占比1.37%，较2024Q4减少0.55个百分点[2] - 指数型基金持仓占比2.89%，较2024Q4减少0.24个百分点[2] - 合并计算后基金持仓占比2.02%，持续下降[2][32] 业绩综述 2024年度业绩 - 火电上市公司归母净利润646亿元，同比增长31.91%[2] - 水电上市公司归母净利润563亿元，同比增长17.31%[2] - 新能源发电(含核电)归母净利润396亿元，同比下降15.6%[2] 2025Q1业绩 - 火电归母净利润212亿元，同比增长7.72%，环比增长554.3%[3] - 水电归母净利润113亿元，同比增长27.93%，环比增长70.8%[3] - 新能源(含核电)归母净利润139亿元，同比下滑3.86%[3] 投资建议 - 火电板块关注电价风险低、盈利能力强的标的，如华电国际、华能国际等[6] - 水电/核电板块把握高分红、高股息率特性，关注长江电力、国投电力等[6] - 绿电板块建议关注底部拐点机会，推荐龙源电力(H)、中闽能源等[6]