报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价预计延续区间震荡运行，消息面扰动情绪但不建议过度追高，若印尼矿端矛盾激化震荡重心或小幅抬升，上方弹性受转产经济性拖累 [1] - 不锈钢供需双弱，短线或低位震荡，中期存在小幅修复机会，底部空间较清晰，修复空间有限 [2] 各部分总结 沪镍基本面 - 印尼高品位镍矿偏紧，溢价边际上行1 - 2美金至26 - 27美金/湿吨，同比增加15 - 16美金，补库需求下精炼镍短期累库不及预期，库存边际小幅去化，矿端推升一体化火法成本，镍价下方有托底 [1] - 5月9日市场称“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，需动态跟踪6月实际政策，理性看待消息 [1] - 不锈钢负反馈与减产压制镍铁价格，镍铁边际累库，成交价格回落至940元/镍，转产高冰镍路径有望打开，拖累精炼镍上方估值 [1] 不锈钢基本面 - 不锈钢供需双弱，前期高排产格局下季节性去库慢，淡季累库，下游负反馈施压，钢厂利润低迷或减产，中联金5月不锈钢排产342.5万吨同/环比 + 2%/+0%，累计同比 + 5%，300系5月排产170.6万吨，同/环比 - 2%/-3%，累计同比 + 3%，同比增速收敛 [2] - 镍铁让利下行后盘面钢价低于即期成本，参照940元/镍测算，不锈钢现金成本约1.29万元/吨，矿端矛盾限制镍铁底部空间，5月第一期镍矿溢价环比再上行1 - 2美金至26 - 27美金/湿吨，同比增加15 - 16美金 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减少15吨至43691吨，仓单库存减少882吨至23426吨，现货库存增加867吨至13795吨，保税区库存持平至6470吨，LME镍库存减少3648吨至197670吨 [3] - 有色网4月底镍铁库存28395.5吨，同/环比 + 26%/17%，库存压力边际增加 [4] - 钢联不锈钢社会库存1112968吨，周环比增2.83%，冷轧不锈钢库存总量701380吨，周环比增3.3%，热轧不锈钢库存总量411588吨，周环比增2.02% [4] - 中国港口镍矿库存增加11.09万湿吨至696.52万湿吨，其中菲律宾镍矿696.52万湿吨，低镍高铁矿332.75万湿吨，中高品位镍矿363.77万湿吨 [6] 市场消息 - 印尼政府调整镍产品资源税率，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别提高至浮动区间14% - 19%、5% - 7%、5% - 7%和4.5% - 6.5%，政策4月26日正式实施 [7] - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [7] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，进入试生产阶段，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [7] - 海外印尼某镍冶炼厂恢复生产，印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70% - 80% [8] - 2月3日菲律宾媒体报道议会讨论禁止镍矿出口法案，5月9日市场称“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，真实性和时间待考 [8] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 沪镍主力收盘价123,450，较T - 1变化 - 180等；不锈钢主力收盘价12,720，较T - 1变化15等 [10] - 沪镍主力成交量111,203，较T - 1变化 - 33,275等；不锈钢主力成交量64,097，较T - 1变化 - 59,754等 [10] - 还包含1进口镍、俄镍升贴水等多项产业链相关数据及变化情况 [10]