证券研究报告 基础材料/能源 4 月油价显著下行，下游有望率先复苏 华泰研究 2025 年 5 月 09 日│中国内地 行业月报 2025 年 4 月行业整体价差改善，成本减压及需求改善的下游有望率先复苏 25 年 4 月末 CCPI-原油价差约 600，处于 2012 年以来 30%以下分位数。 美国"对等关税"导致油价跌势较快，化工品整体价差较年初以来有所改善。 4 月提价产品主要系三氯乙烯、敌草快母药、H 酸等供应收缩和需求阶段性 补库的品种。我们预计关税政策等影响或加速产业链在 25Q2 加速去库，伴 随行业资本开支增速拐点来临，叠加出口亚非拉及内需改善助力，25H2 或 迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。 行业供需错配压力仍存，4 月 PMI 数据为 49 据国家统计局，25 年 1-3 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同 比+2%，行业资本开支增速延续回落。我们认为，竞争程度的加剧导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低， 行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，25 年 4 月 国内 PMI 数据为 49，考虑全球对 ...