投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价9.60港币（当前股价7.47港币，潜在涨幅28.5%）[1][5][8] - 基于25年12倍PE估值（与2021年以来均值一致），对应EPS预测0.72元人民币（换算为0.80港币）[5][8] - 25-27年EPS预测调整为0.72/0.83/0.93元人民币（原预测1.14/1.27港币，下调幅度29%/26%）[5][30] 财务表现与业务结构 - 24年收入/归母净利223.2/33.7亿元，同比-8.1%/-31.0%，低于业绩预告上沿（34.0亿元）[1][7] - 浮法玻璃收入129.1亿元（同比-18.5%），毛利率18.9%（同比-7.7pct）；汽车玻璃收入63.0亿元（同比+16.4%），毛利率52.3%（同比+4.7pct）[2][17] - 海外收入占比提升4.2pct至31.7%（70.8亿元），主要受益于汽车玻璃出口增长[2] - 经营性净现金流55.9亿元（同比+23.3%），财务费用率降至0.6%（同比-0.5pct）因债务置换优化[3][7] 行业供需与价格动态 - 25年1-3月地产销售/竣工面积同比-3.0%/-14.3%，降幅较1-2月收窄2.1/1.3pct[4] - 当前浮法玻璃均价70元/重箱（同比-22%），库存5817万重箱（同比+6%），在产日熔量15.7万吨/天（同比-10.2%）[4][19] - 产能较2020年5月低点仍高2.4%，需进一步冷修收缩以实现供需再平衡[4][27] 盈利预测调整 - 下调浮法玻璃单价假设至1560/1497/1527元/吨（25-27年，原预测1744元/吨）[30] - 同步下调25年收入/净利润预测至216.8/31.2亿元（原预测225.8/44.0亿元）[7][30] - 预计25年ROE为8.92%（24年为10.08%），26-27年恢复至9.89%/10.55%[7][36] 业务分项数据 - 建筑玻璃收入31.1亿元（同比+2.4%），毛利率31.8%（同比-1.7pct）[2][17] - 24年销售/管理费用率5.3%/10.1%（同比+1.0/+1.7pct）[3][7] - 资本开支50.7亿元（同比+64%），预计25年降至35.5亿元[7][35]