报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二次探底接近尾声，关注反弹；下半年仍有机会趋势上涨，如Brent反弹至80美元/桶以上 [6] - 策略上空单平仓止盈，左侧试多；一旦衰退预期修正、内需利空释放透彻，年中附近关注抄底加仓；关注逢低布局月间正套 [7] - 当前金油比已持续飙升，累计跌幅充分计价衰退，短期存在超跌风险，OPEC+实际增产仍存变数，利空或有限；长期看，油价存在潜在利好，宏观情绪企稳后趋势反弹概率较大；中国本轮备货幅度较大，对冲部分地区需求收缩，全球原油表观库存季节性下滑 [8] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美债长端利率大幅波动，金油比高位震荡 [14] - 海外通胀继续回落，“贸易战”背景下衰退风险提升 [20] - 人民币汇率小幅走强，社融企稳 [22] 供应 - 美国页岩油产量出现下滑，EIA预测美国页岩油产量将于2025年8月达到峰值930万桶/日，随后进入下降通道；钻机数量持续下降，DUC井库存增加，完井量同比减少，钻井量仅降1%；页岩油企业维持增长需WTI价格接近70美元/桶，新井产量即将低于现有井自然衰减量，行业进入“成熟衰退期” [10] - 委内瑞拉预计4月美国墨西哥湾沿岸和拉丁美洲的出货量将下降；哈萨克斯坦4月产量持续超目标；阿联酋4月产量略高于目标；沙特OPEC+可能宣布加速解除减产计划，需权衡供给增加对价格的影响；俄罗斯酸质乌拉尔原油价格跌破价格上限，刺激土耳其炼厂重启采购，中国石化采购远东ESPO混合原油 [9] - 美国加强制裁导致俄罗斯乌拉尔油价跌破价格上限，部分被制裁油轮重新进入运输市场，增加全球供给；伊朗受美国制裁，石油贸易受限；Johan Castberg原油6月起质量有所调整；Dar Blend原油管道4月30日恢复输油 [10] - 2025年5 - 6月，OPEC+八国连续两个月上调产量配额，总计增加82.2万桶/日，是原计划的3倍；4月欧佩克+总产量低于目标，但计入补偿机制，实际产量仍超目标 [10] 需求 - 中国买家可能进一步增加对6月装货的需求，中石化自1月以来首次购买俄罗斯远东装载的ESPO混合原油，中国公司此前因制裁转向西非原油，现随着俄罗斯原油价格跌破价格上限，重新开始接收俄油；过去三个月中国通过低价窗口加速原油储备，战略储备库容增加近6,000万桶，中国石油公司今年计划开放1.25亿桶商业储存能力 [12] - 美国年初需求表现强劲，EIA 1月份最终数据显示日需求量同比大幅增长115万桶，第一季度产品需求增加510,000桶/日；美国国内原油消费预计在2025年平均为20.38百万桶/日，较上月预测降低了70,000桶/日；2026年预计为20.49百万桶/日，降低了110,000桶/日 [12] - 欧洲对北海原油需求下降，Forties东向出口占比反弹，Grangemouth炼厂4月永久关闭进一步减少区域需求；尼日利亚国内需求波动较大，Dangote炼油厂多样化原油来源，减少对国产等级的依赖，一些市场参与者预计欧洲需求5月将反弹 [12] 库存 - 美国商业库存、库欣地区库存开启下滑，大幅低于历史均值 [66] - 欧洲原油库存反弹，柴油、汽油去库 [70] - 国内成品油毛利修复 [72] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹 [76] - 月差反弹 [77] - SC月差或持续走强 [79] - 净多头持仓反弹 [80]