报告行业投资评级 - 可选消费、家用电器行业投资评级均为“增持（维持）” [8] 报告的核心观点 - 2024年家电板块表现优异，得益于内需“以旧换新”政策红利以及出口补库，全年板块收入和归母净利润同比增长，2025年1 - 4月出口面临关税挑战板块承压回调，展望25Q2板块将呈结构性修复态势 [2] - 当前家电板块估值合理，配置性价比高，具备中线布局价值，建议关注内销换新带来的结构性机会和出口短期承压后的潜在修复弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 2024年1 - 12月板块行情回顾 - 得益于内外销高增、以旧换新政策及金融政策组合拳支撑，2024年1 - 12月家电板块涨幅不俗，家电（申万）上涨25.4%，在30个申万子行业中排名第4位，白电、黑电涨幅领先 [13][15] - 从收入和盈利角度看，尽管24Q1 - Q3内销竞争激烈，但受换新补贴影响，9月以来中高端产品吸引力提升，零售均价上行，企业营销费用优化，24年板块净利增速优于收入 [14] - 个股方面，涨幅居前的既有黑电板块题材股，也有大白电稳健标的 [21] 2025年1 - 4月板块行情回顾 - 2025年1 - 4月，家电（申万）板块下跌约1.6%，在30个申万子行业中处于中上游，相对上证综指及沪深300有超额收益，家电零部件涨幅较大 [23] - 个股方面，涨幅居前的多与热点题材相关 [24] - 家电内销以旧换新拉动力延续，但零售增速略弱于24Q4；家电出口因美国关税政策调整，市场避险情绪浓重，出口占比较高的个股估值承压 [26] 基金持仓回顾 - 25Q1基金重仓持股环比下降，24Q4占比回落至4.1%，25Q1继续回落至4.0%，恢复到2020年附近水平 [30] - 25Q1基金前十五大重仓股中，大白电减仓明显，黑电、清洁电器加仓明显 [33] 基本面回顾 内销 - 换新补贴优化国内零售环境，24年家电产品销售受益，25Q1增长依然较强，24年8大类家电产品销售量超6200万台，拉动消费近2700亿元 [35] - 2025年以旧换新政策延续且升级，资金规模翻倍，覆盖品类扩容，参与门槛优化，但由于换新需求在24Q4集中释放，25Q1家电社零增速略有下降 [36] - 品类维度上，24年1 - 9月仅扫地机器人线上/线下零售额同比增速较高，国补落地后相关品类零售有积极变化，2025年1 - 3月新增品类增长预期更强 [38][41] 出口 - 24年家电出口额增速领先大盘，25Q1受益于抢出口效应，但25Q2将面临高基数压力及美国加征高关税挑战，出口或承压 [42] - 随着补库需求减弱，25Q1家电品类间出口表现开始分化，大白电、大厨电、黑电、生活电器、小家电等品类表现各异 [50][57] 财务回顾 2024年行业收入、净利同比稳步增长，25Q1受益于内外需共振 - 24年板块营业总收入15,859.87亿元，同比+5.6%，归母净利1,198.81亿元，同比+7.1%；25Q1营业总收入4244.6亿元，同比+13.7%，归母净利329.74亿元，同比+25.3% [58] - 考虑到24Q2 - 24Q3内销基数较低，以旧换新效果或支撑25Q2 - 25Q3内销收入增长，而出口因抢出口效应弱化及美国加征关税或承压 [58] 家电分板块收入 - 清洁小家电增速领先，24/25Q1受益于外销拉动；大白电25Q1收入增速强化，受益于以旧换新政策深入；部分大厨电板块收入压力仍较大 [65][66] 24年板块毛利率率小幅上行、25Q1继续优化 - 受大白电板块毛利率优化拉动，24年家电板块毛利率同比+0.5pct，25Q1同比+0.17pct，但高价原材料对其他细分板块毛利率有不利影响 [69] - 各子板块中，24年卫浴电器、厨房电器板块毛利率同比降幅较大 [74] 仍需关注原材料价格压力 - 24年铜、铝等原材料价格保持高位震荡，25年1 - 3月铜、铝价格仍处高位，但以旧换新带动中高端产品销售或可应对价格波动 [76] 24年板块期间费用率水平基本稳定，细分板块间分化明显 - 24/25Q1板块费用率分别同比-0.07pct/-1.4pct，受白电、彩电企业营销推广效率影响；厨房电器、个护小家电费用率提升，清洁电器25Q1费用率继续增长 [81] 24年厨房、个护小家电销售费用率同比提升较大，25Q1厨房电器仍面临经营杠杆压力 - 24年家电板块销售费用率同比-0.2pct，白电、彩电企业重视费用投放效率且外销占比提升弱化销售费用需求，厨房电器、个护小家电内销收入承压导致销售费用率提升，清洁电器25Q1销售费用率同比提升 [87] 24年管理及研发费用率均同比持平，25Q1迎来优化 - 24年家电板块管理及研发费用率同比持平，厨房电器、个护小家电因内销收入承压导致管理及研发费用率上行，25Q1管理费用率同比下降0.3pct，受白电企业影响 [90] 家电展望 - 以旧换新维持拉动力，25Q2家电内销仍为主线，关注产品结构升级品类机会；出口或面临挑战，但出口链有潜在修复空间 [20]