报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 2.23 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 5 月 8 日公司公告拟 2.99 亿元收购马来西亚高空作业平台龙头 80%股权并签认购及认沽期权协议，有望强化马来西亚设备租赁市场竞争力，深化海外业务布局 [1] - 考虑收购未完成维持盈利预测，预测 25 - 27 年归母净利 9.5/10.3 /11.3 亿元，给予 25 年 7xPE，维持目标价 2.23 港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 收购对价 1.76 亿令吉（约 2.99 亿人民币）对应 6 倍经调整 EBITDA，完成付款时可据协议调整，卖方需完成收购 TGCore 等先决条件 [2] - 与剩余股东签股东协议含禁售等协议及认购/认沽期权，行权期分别于收购完成后 3/10 周年起计 15 个历日，认购价为 27/34 年 6 倍 EBITDA+账面现金 - 账面债务 [3] 目标公司情况 - 24 年总资产/净资产 1.6/0.9 亿令吉，21 - 24 年收入 CAGR31%，24 年 EBITDA 利润率/净利率 70%/28% [2] - 24 年高空作业平台规模在 ACCESS50 榜单中马来西亚第 1、全球第 71，是顶尖一站式设备租赁供应商，23/24 年扣除税项及特殊项目前利润 0.23/0.22 亿令吉，收购 TGCore 后业务拓展至设备维修等领域 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，25 - 27 年归母净利 9.5/10.3 /11.3 亿元，可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 19xPE，考虑短期流动性及国内租赁业务毛利率情况，给予 25 年 7xPE，维持目标价 2.23 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|9,611|11,581|12,248|13,143|14,355| |+/-%|22.00|20.50|5.76|7.31|9.22| |归属母公司净利润(人民币百万)|962.41|896.32|949.86|1,027|1,131| |+/-%|44.87|(6.87)|5.97|8.15|10.10| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.30|0.28|0.30|0.32|0.35| |ROE(%)|11.03|8.06|8.06|8.25|8.57| |PE(倍)|3.51|3.76|3.55|3.28|2.98| |P B(倍)|0.31|0.29|0.28|0.26|0.25| |EV EBITDA(倍)|4.33|5.02|4.42|3.84|3.49|[7] 基本数据 - 目标价 2.23 港元，5 月 8 日收盘价 1.15 港元，市值 3,677 百万港元，6 个月平均日成交额 1.18 百万港元，52 周价格范围 0.91 - 2.09 港元，BVPS3.58 元 [9] 可比公司估值表 |公司简称|公司代码|股价|市值|EPS（元）|25 - 27 年 CAGR|PE（X）|2025E EV/EBITDA| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | |(元)|(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |URI|URI US|670.00|435|43.17|43.29|47.83|53.62|7.5%|15.52|15.48|14.01|12.50|7.80| |Ashtead|AHT LN|4,096.00|176|269.77|272.35|298.49|336.92|7.7%|15.18|15.04|13.72|12.16|6.93| |华铁应急|603300 CH|12.06|240|0.30|0.44|0.58|0.66|29.4%|39.69|27.21|20.66|18.32|17.10| |行业平均| | | | | | | |14.9%|23.46|19.24|16.13|14.33|10.61|[13] 盈利预测 - 利润表预测 25 - 27 年营业收入 12,248/13,143/14,355 百万元，归母净利润 949.86/1,027/1,131 百万元等 [18] - 现金流量表预测 25 - 27 年 EBITDA5,191/5,657/6,157 百万元，经营活动现金流 4,046/5,241/4,674 百万元等 [18] - 资产负债表预测 25 - 27 年存货 181.12/274.35/223.86 百万元，应收账款和票据 7,369/8,067/8,793 百万元等 [18] - 业绩指标显示 25 - 27 年营业收入增长率 5.76%/7.31%/9.22%，净利润增长率 5.97%/8.15%/10.10%等 [18] - 估值指标显示 25 - 27 年 PE3.55/3.28/2.98 倍，PB0.28/0.26/0.25 倍等 [18]