报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市震荡走强，“双降”落地后曲线走陡，资金利率中枢下移且分层现象不明显；“适时降准降息”兑现，后续资金信号是关键；货币政策有增量信号，需在多重目标间均衡；短端受“双降”和数量型工具利好，长端短期内震荡，中期破局需新资金信号 [3][5][7][9][15] 根据相关目录分别进行总结 本周债市行情 - 本周（5/6 - 5/9）债市震荡走强，“双降”落地后后半周资金利率破位下行，短端和存单受利好，长端因止盈情绪等因素表现相对弱势，曲线走陡 [3] - 5/6债市震荡走弱，公开市场净回笼超6000亿元、股市走强等压制债市情绪；5/7债市行情分化，“双降”落地利好短端，长端先下后上；5/8债市全线走强，曲线牛陡；5/9债市未能延续涨势，受止盈情绪等影响演绎调整行情 [3][4] - 截至5/9，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较节前（4/30）变动 -4.1、 -2.1、1.1、1.9BP至1.42%、1.5%、1.64%、1.84%；存单主要期限收益率整体上行 [4] 资金利率情况 - 5/6 - 5/9，公开市场净投放 -7817亿元，资金面维持均衡宽松状态，降息带动资金利率破位下行，资金分层现象不明显 [5] - 截至5/9，DR001、R001、DR007、R007分别较4/30变动 -29、 -33、 -26、 -26BP至1.49%、1.52%、1.54%、1.58%；R007 - DR007周均值为4BP，较前周变动 +0BP，R001 - DR001周均值为3BP，较前周变动 +1BP [5] “双降”情况 - 5/7央行宣布“双降”，降准0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元；降息10BP，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [7] - 降准符合市场预期，降息节奏超预期但幅度不及预期，且涉及结构性工具和公积金贷款利率，覆盖更全面 [7][8] - “双降”落地当日债市短端强势、长端止盈回调，曲线走陡，因长端此前隐含降息预期，机构倾向止盈长端转向短端 [8] 货币政策增量信号 - 对国内经济形势，认为实现今年目标有潜力、有支撑，正视外部复杂严峻、国内向好基础需巩固的现实，再提实施积极有为宏观政策 [9] - 货币政策延续“适度宽松”基调，力度和节奏从“择机调整优化”到“灵活把握”，后续重心推动政策落地见效 [10] - 未提“防范资金沉淀空转”，重提“引导银行加大信贷投放力度”，从“推动企业融资和居民信贷成本下行”到“推动社会综合融资成本下行” [10] - 新增平衡“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，后续或引导存款利率下调 [11] - 强调数量型工具运用，删去“引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行”，预计资金利率仍可能运行于政策利率上方；新增公开市场操作、MLF等数量型工具；提及择机恢复国债买卖操作 [11][12] - 进一步聚焦债市利率风险，或通过优化市场结构和制度安排完善债市利率形成，如完善一级交易商和做市商考核、加强投资者利率风险管理、优化免税机制等 [14] 债市展望 - 二季度以来央行对资金面呵护态度明显，调控方式凸显“量”的作用，货币政策需在多重目标间均衡 [15] - 短端受“双降”和数量型工具利好，但趋势性下行动力取决于资金利率下行空间，目前有此趋势，节奏需渐进式评估 [15] - 长端短期内震荡，中期破局关键在于新的资金信号（主要为降息），取决于关税博弈下国内基本面演绎和海外经济体降息路径 [15] 重要数据 - 5/13，4月美国CPI数据、5月欧元区ZEW经济景气指数、5月欧元区ZEW经济现状指数 [16] - 5/14，4月德国CPI [16] - 5/15，4月中国社融信贷、4月美国PPI数据 [16] - 5/16，3月欧元区贸易数据 [16]