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一揽子政策齐发力,把握非银配置窗口期
长江证券·2025-05-11 19:42

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 近期因全球资产风险偏好下降板块估值整体有所回调,从业绩估值匹配度来看配置性价比正显著提升 [2][5] - 一季报券商业绩表现强劲,配置价值持续提升 [2][5] - 本周国新办会议介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”,政策组合拳持续稳定和活跃资本市场,看好非银金融行业业绩估值双升,建议 5 月积极增配 [2][5] - 板块行情节奏上持续在回调中配置高景气低估值个股,耐心等待催化 [5] - 金融供给侧改革加速推进,券商行业进展尤为迅速,综合当前行业经营环境及相关公司经营情况,短期可适当参与主题投资行情 [5] - 个股层面,综合业绩弹性及估值分位,推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺,并购主题推荐中国银河,稳健红利类推荐中国财险、江苏金租 [5] 核心数据跟踪 行业 - 本周非银金融指数 +1.7%,相对沪深 300 的超额收益为 -0.3%,行业排名偏后(21/31);年初至今非银金融指数 -8.0%,相对沪深 300 的超额收益为 -5.8%,行业排名靠后(30/31),本周非银板块整体表现较弱 [6] 市场 - 市场热度有所回升,两市日均成交额 13,534.26 亿元,环比 +22.69%,日均换手率 1.72%,环比 +28.52BP [6] - 杠杆资金规模回升,两融余额 1.81 万亿元,环比 +0.36% [6] - 股指债指均上涨,本周万得全 A 上涨 2.3%,中债总全价指数上涨 0.1% [6] - 长端利率有所上行,10 年期国债收益率 +1.08BP 至 1.6351% [6] 重点行业新闻&公司公告 新闻 - 国新办发布会央行、金监局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况 [7] - 央行、证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告 [7] - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 [7] 公司公告 - 东兴证券、信达证券控股股东股权无偿划转至中央汇金事宜获得金监局批准 [7] - 招商证券执行董事、总裁吴宗敏离任 [7] 指数与板块表现 - 截至 5 月 9 日,沪深 300 指数上涨 2.0%,中小板指上涨 1.5%,创业板指上涨 3.3% [19] - 非银板块整体回升,其中证券板块上涨 1.2%,保险板块上涨 2.9%,多元金融板块上涨 1.7% [19] 保险周度数据跟踪 行业概况 - 2025 年 3 月保费同比有所回升,实现累计保费收入 21,745 亿元,同比 +0.93%,其中产险收入为 5,155 亿元,同比 +5.10%;人身险收入为 16,590 亿元,同比 -0.29% [22][23] - 保险资金运用中债券、股基占比有所回升,截至 2024 年 12 月末,行业资金运用规模 33.26 万亿,银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比 8.74%、47.88%、12.35%、31.03%,较 2023 年末分别 -1.10、+2.47、+0.32、-1.70pct [24] - 2025 年 3 月,保险公司总资产为 37.84 万亿元,环比 +2.61%,其中寿险公司总资产 33.06 万亿元,环比 +1.97%,占比 -0.54BP 至 87.37%;产险公司总资产 3.08 万亿元,环比 +2.92%,占比 +0.03BP 至 8.14%,3 月行业净资产规模 3.52 万亿元,环比 +5.29% [28] 上市险企保费 - 2024 年 12 月,国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为 +1.86%(前值 +4.19%)、+19.13%(前值 +10.54%)、+5.91%(前值 +0.95%)、-0.92%(前值 +4.19%)、-5.99%(前值 +8.34%),新华、太保单月保费增速有所回升,人保、国寿、平安则有所回落 [22][29] 国债收益率与期限利差 - 截至 5 月 9 日,5 年期债券收益率下跌幅度在 1.04BP 到 4.06BP 之间,其中公司债下跌幅度最大,为 4.06BP [34] - 截至 5 月 9 日,各债券 5 年期信用利差变动幅度在 -2.00BP 到 +1.02BP 之间,其中公司债下跌幅度最大,为 2.00BP;各债券 5 年期期限利差上涨幅度在 1.99BP 到 7.09BP 之间,其中国开债上涨幅度最大,为 7.09BP [34] 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 两市交投有所回升,截至 5 月 9 日,两市日均成交额 13,534.26 亿元,环比 +22.69%,日均换手率 1.72%,环比 +28.52BP,本周日均成交额高于 2024 年中枢、换手率高于 2024 年中枢,在佣金费率逐步企稳环境下预计行业经纪业务盈利情况依然处于逐步向上修复阶段 [39][40] 投资业务 - 权益市场整体回暖,截至 5 月 9 日一周内,沪深 300 指数上涨 2.00%,创业板指数上涨 3.27%;中债企业债总全价指数环比上涨 0.02%,券商投资资产中,权益类投资资产占比大约在 10%-30%,债券类投资资产占比区间大约在 70%-90%,2024 年券商自营收益需持续关注股债市场变动 [39][44] 信用业务 - 两融规模有所回升,截至 5 月 8 日,两融余额 1.81 万亿元,环比 +0.36%;截至 5 月 9 日,股票质押股数 3144 亿股,质押市值 2.66 万亿元,本周两融余额高于 2024 年日均余额,预计 2025 年股票质押规模整体仍将处于收缩态势,但考虑到资产端收益率的逐步抬升,预计股票质押业务收入表现将优于规模表现 [47] 投行业务 - 4 月股债融资规模回落,2025 年 4 月,股权融资规模 235.75 亿元,环比 -58.5%,其中 IPO 融资规模 82.69 亿元;债券融资规模 7.84 万亿元,环比 -9.8%,4 月股权融资规模高于 2024 年均值、债券融资规模高于 2024 年均值,后期在再融资新规推进和注册制推广的背景下预计股票承销规模将有所增加,债券承销则需关注利率变动情况 [50][51] 资管业务 - 4 月券商集合资管新发规模回落,2025 年 4 月,券商集合资管发行份额 23.22 亿份,环比 -8.6%,低于 2024 年均值,预计券商资管行业将进入恢复性发展阶段 [53] - 4 月新发基金规模有所回落,2025 年 4 月,新发基金规模 580.90 亿份,环比 -40.4%,其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为 201.50、10.27、298.16 亿份,低于 2024 年均值,后续需持续关注新发基金市场情况 [53] 衍生品业务 - 4 月期货市场成交回升,2025 年 4 月,期货市场成交金额 60.77 万亿元,环比 +18.11%,其中商品期货 49.86 万亿元,环比 +25.86%,占比 82.04%;金融期货成交金额 10.91 万亿元,环比 -7.80%,占比 17.96%,其中三大股指期货成交金额 6.07 万亿元,环比 -10.91%,4 月成交额高于 2024 年均值 [55][57] - 4 月场内期权成交回落,2025 年 4 月,场内期权成交 4682 万张,环比 -5.0%,低于 2024 年均值 [57] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 5 月 7 日国新办发布会,央行、金监局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况,央行将加大宏观调控强度,推出 3 类 10 项政策,金监局将推出 8 项增量政策,证监会将推出一揽子金融政策 [59] - 5 月 7 日央行、证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告,从丰富产品体系和完善配套支持机制等方面提出若干举措 [60][63] - 5 月 7 日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》,共提出 25 条举措 [64] - 5 月 7 日北交所发布进一步支持发行科技创新债券,服务新质生产力的通知,提出新增支持主体、简化流程、优化机制等内容 [65] - 5 月 9 日证监会印发 2025 年度立法工作计划,纳入 19 件规章项目,立法重心是加强资本市场重点领域监管 [66] 公司公告 - 截至 2025 年 5 月 9 日,南华期货以集中竞价交易方式已累计回购股份 568.1 万股,占公司总股本比例为 0.93%,已支付 5008.9 万元 [67] - 5 月 6 日东方证券董事会审议通过回购公司 A 股股份方案,拟回购 1852 - 3704 万股,占公司总股本 0.22% - 0.44%,回购金额 2.5 - 5 亿元 [68][69] - 截至 2025 年 5 月 9 日,财通证券以集中竞价交易方式已累计回购股份 2305.5 万股,占公司总股本比例为 0.50%,已支付 1.7 亿元 [70] - 5 月 6 日招商证券执行董事、总裁吴宗敏因到龄退休离任,暂由董事长霍达代行总裁职责 [71] - 5 月 6 日广发证券完成注册资本减少工商变更登记手续,注册资本由 76.21 亿元变更为 76.06 亿元 [72] - 截至 2025 年 5 月 9 日,国泰海通以集中竞价交易方式已累计回购股份 1692.4 万股,占公司总股本比例为 0.096%,已支付 2.8 亿元 [73] - 5 月 12 日国金证券 5.1 亿股非公开发行限售股上市流通 [74] - 截至 2025 年 5 月 9 日,国金证券以集中竞价交易方式已累计回购股份 215.9 万股,占公司总股本比例 0.0582%,已支付 1712.4 万元 [75] - 5 月 7 日华林证券发布 2024 年度权益分派实施公告,以总股本 27 亿股为基数,向全体股东每 10 股派 0.40 元现金 [76] - 5 月 7 日东兴证券控股股东中国东方股权结构变更获金监局批准,实控人将由财政部变更为汇金公司 [77] - 5 月 8 日信达证券控股股东中国信达股权变更获得金监局批准 [80]