报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [3] 报告的核心观点 - 港股互联网财报季将至，焦点在于AI云计算和应用指引、本地生活与即时零售竞争；A股传媒25Q1亮点是游戏，归母净利同比增长38.6%，Q2至下半年业绩有望持续改善；25年AI游戏迎来推理成本拐点，多款初创公司原生AI游戏将落地；电影关注内容公司IP运营和动画电影布局；广告期待分众传媒行业整合后议价力提升 [3] - 美股多家云计算和AI应用公司业绩超预期，AI产业进程未放缓；国内阿里巴巴Qwen3系列模型性能突出，预计Q2 AI玩具、AI陪伴等产品发布较多 [3] - 推荐AI兑现收入的云计算、低估值AI应用、悦己消费、格局向好的分众传媒以及出海相关公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 游戏 - 25Q1超预期公司有恺英网络、巨人网络、吉比特、ST华通，完美世界、冰川网络增长预期兑现；随着新品周期开启，Q2至下半年业绩有望改善；25年AI游戏迎来推理成本拐点，多款重点初创公司原生AI游戏进入测试期 [3] 电影 - 票房Q1后预期悲观，更应关注内容公司如光线传媒、上海电影、果麦文化积极布局IP运营和动画电影 [3] 广告 - 分众传媒体现韧性，期待行业整合落地后，其面向上下游议价力提升 [3] 港股互联网 - 一季报将至，重点关注AI云计算收入兑现及应用落地和商业化展望、小而美悦己消费领域付费指标、关税影响、本地生活与即时零售竞争影响指引等 [3] 美股云计算和AI应用 - 25Q1微软Azure收入和Meta Capex超预期；AI广告Applovin FY25Q2广告业务收入指引11.95 - 12.15亿美元，调整后EBITDA为9.7 - 9.9亿美元；医疗领域TempusAI及HIMS、面向美国军事及政府的大数据分析公司Palantir、教育领域的Duolingo 25Q1均超预期 [3] 国内AI - 阿里巴巴4.29更新的Qwen3系列模型性能突出，预计Q2 AI玩具、AI陪伴等产品发布较多 [3] 推荐标的 - AI兑现收入的云计算：阿里巴巴、金山云、腾讯控股；较低估值的AI应用：游戏（巨人网络、恺英网络、ST华通、完美世界、电魂网络、冰川网络及焦点科技、美图）、AI玩具（上海电影），关注快手 - W、南方传媒 [3] - 悦己消费：泡泡玛特、网易云音乐，关注布鲁可、心动公司 [3] - 格局向好的分众传媒 [3] - 出海：抓住中东北非世俗化、移动化红利的赤子城科技 [3] 重点公司估值 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|24A营业收入（亿人民币）|25E营业收入（亿人民币）|26E营业收入（亿人民币）|25E营业收入yoy|26E营业收入yoy|24A归母净利润（亿人民币）|25E归母净利润（亿人民币）|26E归母净利润（亿人民币）|25E归母净利润yoy|26E归母净利润yoy|25E PE|26E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|42160|6603|7199|7794|9%|8%| - |2227|2513|2822|13%|12%|17|15| |游戏|9999.HK|网易|4811|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|7%|14|13| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|220|65|77|88|19%|15%|14|15|17|2%|14%|15|13| |游戏|603444.SH|吉比特|172|37|42|44|15%|3%|9|10|11|7%|13%|17|15| |游戏|002558.SZ|巨人网络|276|29|35|42|18%|21%|14|16|18|14%|11%|17|15| |游戏|002517.SZ|恺英网络|356|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|17|15| |影视院线|601595.SH|上海电影|141|7|11|13|62%|19%|1|3|4|201%|43%|52|36| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|546|16|31|28|95%|-9%|3|15|16|420%|3%|36|35| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|70|41|47|52|16%|10%|3|7|8|113%|21%|11|9| |泛娱乐|1024.HK|快手|2072|1269|1453|1609|15%|11%|177|260|321|47%|23%|8|6| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|544|268|302|332|13%|10%|0|18|25| - |42%| - |21| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|435|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|33%|24%|24|19| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|364|80|82|91|4%|10%|17|18|21|5%|17%|20|18| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|252|81|82|86|1%|5%|11|13|14|12%|11%|20|18| |广告|002027.SZ|分众传媒|1053|123|135|145|10%|7%|52|59|65|14%|10%|18|16| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|2381|130|231|313|77%|36%|32|65|94|102%|45%|37|25| |潮玩|0325.HK|布鲁可|300|22|41|62|83%|51%|6|11|16|87%|46%|27|19| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|133|17|21|25|29%|15%|5|6|7|29%|20%|23|19| [5]