报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前债券市场处于政策预期与基本面现实的多重博弈中，呈现“强预期、弱现实”特征，5月央行“双降”政策落地但市场反应克制，10年期国债收益率在1.65%附近窄幅震荡，投资者对后续政策空间持审慎态度。收益率曲线呈平坦化形态，机构可通过优化久期结构和加强流动性管理把握结构性机会，3 - 5年期信用债配置价值值得关注，需密切跟踪理财资金动向和政策信号边际变化 [2][6][16] 根据相关目录分别进行总结 政策定力与曲线博弈：平坦化形态下的结构性机会挖掘 - 债券市场处于政策预期与基本面现实的多重博弈，呈现“强预期、弱现实”特征，5月央行“双降”后市场反应克制，10年期国债收益率在1.65%附近震荡，投资者谨慎源于理财资金配置短久期品种和5月政府债供给压力大。收益率曲线平坦，机构可把握结构性机会，关注3 - 5年期信用债，跟踪理财资金和政策信号 [6][16] 3 - 5Y信用债领涨，长久期二永债表现突出 - 4月28 - 30日，3 - 5年期AAA信用债指数微涨0.06%，5 - 7年期下跌 - 0.04%，7 - 10年期国股份行二级资本债上涨0.48%。基金和保险增持3 - 5年期二永债，理财对长久期参与度有限。建议聚焦3 - 5年期高等级信用债，如经济强省AA + 城投债和股份行二永债 [7] 理财修复动能不足，资金面阶段性趋紧 - 理财市场季节性波动，第14周规模回升1.93万亿元，第18周减少0.50万亿元，资金流入持续性弱。4月下旬全市场资金情绪指数从46升至50，跨月流动性阶段性趋紧但未极端紧张。利率债GVN占比波动大，信用债GVN占比整体下降 [8] 策略建议：哑铃型配置，等待政策催化 - 建议采取“中短久期城投 + 二永债交易 + 产业债防御”的哑铃型组合，城投债聚焦经济强省2 - 3年期AA + 品种，二永债把握4 - 5年期股份行品种利率波动机会，产业债优选公用事业、煤炭等内需板块。理财偏好短久期，3 - 5年期信用债利差有压缩空间，关注政策动向及外需变化 [9][45] 关注中等期限信用品种的结构性机会 3 - 5YAAA指数领涨信用品种 - 2025年4月28 - 30日，债券市场表现分化，总全价指数涨0.25%，国债总全价指数涨0.31%优于信用债的0.04%。细分来看，10年以上国债全价指数涨幅0.92%，3 - 5年AAA信用债指数涨幅0.06%，7 - 10年国股份行二级资本债指数涨0.48%。利率债长期限品种稳健，信用债波动小，金融债中长期品种表现强 [17] 4月初理财回补规模超去年同期，但持续性略显不足 - 4月初理财规模回补1.93万亿元，创近四年同期最高单周增幅，第二、三周各升0.25万亿元，中下旬回落。4月21 - 29日，理财产品累计净值小幅波动，机构间有分化 [21] 月末流动性阶段性趋紧，但未出现极端紧张情况 - 4月22 - 30日，全市场资金情绪指数波动上升，从46升至50，资金面阶段性趋紧但未极端紧张。4月18 - 30日，利率债GVN占比波动大，信用债GVN占比整体下降 [26][29] 拉久期策略占优，信用下沉性价比略显不足 - 4月24 - 30日，各券种收益率差异化波动，利率品种震荡，商行二永债下行幅度大且中长端显著，城投债与产业债下行幅度小，或有补涨空间。不同评级收益率下行及利差修复幅度无明显分化，下沉性价比不足，高等级商行永续债和二级资本债表现较好 [32][34]