报告核心观点 - 货币政策先行发力，后续关注外贸、消费及房地产等政策对冲，外贸具备韧性但内、外需短期仍承压，市场延续高位震荡。配置上，当前仍需重点配置金融如银行、保险，后续逐步布局成长科技如电子、计算机、传媒、通信 [3] 市场观点：高位震荡态势不改 市场热点1：近期宏观数据传达出的信号 - 4月我国出口数据韧性超出市场预期，但关税冲击压力未来将逐步显现，外需压力后续仍将增大；CPI、PPI已连续两个月的同比值处于下降趋势，价格未提振，短期内需承压延续 [4][15] - 2025年4月出口同比增长8.1%，较前值下降4.3%，好于市场预期，源于“抢出口”效应未结束和外需有韧性；对美出口大幅下降，对东盟以及日、韩有所改善；船舶、集成电路出口同比改善明显，海外地产链条的出口同比大幅下降；进口4月同比下降0.2%，较前值回升4.1个百分点；展望后市，5月出口同比增速可能进一步下滑 [16] - 4月CPI同比 -0.1%，持平于前值，燃料、猪肉同比下降，鲜菜同比负值收窄；4月PPI同比 -2.7%，较前值下降0.2%，石油天然气开采拖累严重，黑色矿采改善显著，有色矿采连续6个月同比持续位于20%左右；关税扰动下全球衰退预期升温，带动国际大宗价格下降，对我国4月的CPI及PPI均有拖累，部分产品出口下降，PPI进一步承压；未来PPI基数仍高，价格仍处下行区间，需求端政策进一步发力概率持续提升 [17][19] 市场热点2：后续可能出台的政策 - 4月底政治局会议强调政策储备，央行“一揽子”政策推出后流动性已备足，其余配合政策将逐步落地，未来预计在扶持企业出口转内销，继续扩大内需特别是养老、育儿等服务消费以及房地产政策等有望进行优化和加码 [4][23] - 5月7日央行举行发布会推出一揽子货币政策措施，是政策组合发力的开端；美国关税冲击有不确定性，出口预计5 - 6月下行，价格未提振，内外需承压下政策继续发力必要性增大；5月9日央行公布一季度货执报告强调政策协同配合；当前促消费、稳就业等方面均有发力 [23] - 扶持企业出口转内销方面，广州有相关政策举措；扩大服务消费内需方面，深圳有支持政策；房地产方面，除降息和下调公积金贷款利率外，金融监管总局将出台系列融资制度，商业银行审批通过的“白名单”贷款增至6.7万亿元，支持1600余万套住宅建设和交付，预计未来政策将进一步加码 [24] 行业配置：当前重点配置金融，后续逐步布局科技 配置热点1：本周军工大涨及其持续性 - 军工板块在印巴冲突事件催化下领衔上涨，引发国产军工外需出口增加的预期；地缘政治事件对军工行业影响偏短期，和我国关联度越高、时间持续性越长的地缘性热点对军工板块的催化性越持久；短期来看，印巴双方5月10日达成停火协议，对军工板块行情支撑的持续性有限；长期视角下，随着“十五五”临近，军费增速有望周期性上行，可关注低空经济、深海科技、商业航天等方向 [5][25] - 本周（5月6日 - 5月9日）军工板块领涨，涨幅6.3%，细分子行业中地面兵装、军工电子、航天装备、航空装备、航海装备分别上涨8.0%、7.4%、6.1%、5.9%、3.9% [25] - 4月22日印控克什米尔地区发生枪击事件，5月7日印度发射导弹，巴基斯坦击落印度战机，5月10日双方达成停火协议；5月7日军工板块高开超3%，收盘上涨3.7%，各子行业大涨 [26][27] - 巴基斯坦在2020 - 2024年居全球武器主要进口国第5位，占比4.6%，2015 - 2019到2020 - 2024年武器进口份额增长61%，中国作为其主要供应国占比从74%升高至81%，此次印巴空战中巴基斯坦使用中国产歼 - 10C表现优异 [28] 配置热点2：通信板块上涨的持续性 - 特朗普计划取消并修改拜登政府对先进人工智能芯片出口的限制，原定5月15日生效的《人工智能扩散出口管制框架》暂停实施，恰逢中美谈判，该领域被认为是双方谈判的工具，短期内美国抑制的压力有所缓释，触发通信设备上涨；该事件对通信设备细分领域有催化作用，但催化领域局限，很难传染至其他领域；在缺乏市场整体向上β或强劲催化效率事件带动下，持续性较弱 [6][30] - 本周（5月6日 - 5月9日）通信板块上涨5.0%，居于申万一级行业第2位，细分子行业中通信设备、通信服务分别上涨6.9%、1.7% [30] - 当地时间5月7日，美国商务部发言人称特朗普计划取消并修改相关规则，原定于5月15日生效的《人工智能扩散出口管制框架》暂停落实；受管制阶段性放松影响，5月8日通信设备等算力硬件相关板块上涨；芯片管制可能成为中美贸易谈判重要议题，国务院副总理何立峰5月9日至12日访问瑞士期间将与美国财长会谈 [31] - 2月以来成长科技板块深度回调，2月1日至4月30日期间，电子、计算机、传媒、通信最大跌幅分别为23.0%、25.0%、21.4%、24.3%；复盘泛TMT板块调整得出经验性规律，本轮和近三次对比，泛TMT板块继续下跌空间有限；泛TMT板块历史行情中，计算机、通信、传媒、电子的估值百分位天花板分别为90%、70%、80%、70 - 75%左右；截至2025年5月9日，计算机、传媒、通信、电子自2010年至今的估值百分位分别为92.8%、50.3%、8.7%、59.8%，通信板块安全边际更好 [32] 当前重点配置金融，后续逐步布局科技 - 5月第2周市场上涨，行业层面普涨，军工、通信领涨，金融银行、成长科技涨幅居前，消费板块分化且整体弱势，周期板块持续低迷，符合银行保险 - 成长科技双端平衡的判断；后市银行成长两端平衡配置仍有必要 [5][34] - 第一条主线是银行保险，5月市场有望震荡，银行保险等权重股有稳健型配置价值和稳市特性；《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升银行保险中长期投资价值；证监会发布方案重视业绩基准对投资行为的约束，有利于低配行业的资金回归，银行保险是典型低配行业 [34] - 第二条主线是成长科技，2月底以来成长科技板块深度回调，指数调整幅度普遍在25%以上；近日出现催化剂，如政治局会议集体学习人工智能等，深跌 + 催化为成长科技板块带来配置契机 [34]