报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年业绩预期恢复,一季度药店估值有所恢复;关店加速,开店放缓,加盟门店占比提升;行业出清,上市龙头市占率有望持续提升;2025年Q1龙头净利率恢复,2025年利润率提升可期 [2][3] - 看好管理能力更优、品类快速调整有望对冲行业盈利能力下行的药店龙头,推荐大参林、益丰药房、老百姓,关注一心堂、健之佳、漱玉平民等 [4] 各部分总结 板块复盘 - 2025年预期提升,药店估值恢复,2024年药店板块整体估值下行,2025年Q1在龙头利润增速恢复预期下,股价与估值上行,相对沪深300在2024年4 - 5月、2024年10 - 11月、2025年4月有较好收益阶段性体现 [11] - 2024年4 - 5月是高基数出清下全年药店高增长预期;2024年10 - 11月是板块超跌下估值逐步修复;2025年4月是药店龙头利润增长恢复预期 [11] 2024年及2025年Q1边际变化 支付端 - 2021年国务院办公厅发布意见推进职工医保门诊共济保障机制改革,2023年多地推进,个人账户流入减少、统筹基金流入增加,2023年鼓励定点药店开通统筹门诊服务,统筹门店加速落地 [15] 供给侧 - 2024年医保比价小程序上线,对上市药店龙头毛利率影响较小,龙头得益于上游议价能力和门店分布优势,有更好价格管控和发现功能,门店间价格管理更规范 [20] 行业变化 - 2024年及2025年Q1,连锁药店上市企业门店扩张放缓、闭店率提升,2024年6家企业净增加门店0.89万家,2025年Q1减少108家,加盟门店占比持续提升,2020 - 2024年由9%提升至27%,2025年Q1提升至28% [24] 周期判断 - 龙头市占率保持提升态势,2020 - 2024年门店上市企业市占率持续提升,行业门店增速放缓/出清时,药店龙头有望保持较好增长 [30] 行业变化及周期判断 - 2025年Q1净利率环比回升,行业出清或持续,但龙头企业2025年净利率或有回升趋势,2024年龙头药品零售保持高毛利率,净利率因关店等下降,2025年Q1调整后恢复 [35] 2024年及2025年Q1药店总结 利润增速恢复 - 2025年Q1利润增速有所恢复,2024年行业收入同比增速下降、归母净利润增速下滑,2025年Q1龙头门店调整完成后利润恢复增长,2025年有望同比改善 [42] 加盟&下沉,租效持续提升 - 加盟占比提升和门店下沉使租金效率有望持续提升;关店和收入放缓使销售效率下降,2025年龙头关店放缓后销售效率或恢复 [49] 存货周转率上行,应收账款周转率下降 - 加盟占比提升使存货周转率持续上行,统筹占比提升使应收账款周转率下降,未来存货周转率有望同比提升,应收账款周转率或仍下降 [54] 估值与投资建议 - 我国连锁药店处于处方外流承接期和行业集中度提升期,市场空间大,2025年龙头盈利能力有望恢复 [58] - 看好管理能力更优、品类快速调整对冲行业盈利能力下行的药店龙头,推荐大参林、益丰药房、老百姓,关注一心堂、健之佳、漱玉平民等 [58]
连锁药店2024年及2025年Q1业绩综述:行业出清持续,龙头盈利恢复