报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期降息落地，短端利率下行，预计 5 月信贷投放与去年同期基本相当，银行间流动性维持中性，短期内短债利率回落，长债利率保持震荡，存单规模回升且一二级市场定价仍有下行空间 [10][11][13][14] - 下期关注 4 月金融数据，预计 4 月社融余额增速 8.8%，环比上月回升 0.4pct [16] 各部分总结 本期观察 本期跟踪 - 票据方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.19%、1.09%、1.08%，较上期末变动 -21bp、-2bp、-11bp；5 月以来国有行票据净买入量与去年同期基本相当，城商行转贴现净卖出节奏仍快，预计 5 月信贷投放与去年同期基本相当 [10] - 央行动态方面，央行开展 8361 亿元 7 天逆回购操作，利率下调 10bp 至 1.40%，实现净回笼 7817 亿元；5 月 8 日起下调逆回购利率 0.1 个百分点，5 月 15 日起下调存款准备金率 0.5 个百分点，预计本月 LPR 报价跟随下调 10bp，释放 1 万亿元流动性，银行间流动性维持中性 [11] - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 较上期变动 -29.5bp、-25.8bp、-21.1bp，DR 利率回落，与政策利率利差回落，银行间流动性平稳；5 月以来银行累计净融出不低，R 利率与 DR 利差有所回升，下期财政缴款额高位，周四降准落地，预计资金利率先上升后回落 [12] - 国债利率方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动 -4.1bp、-1.3bp、-2.1bp、+1.1bp、+1.9bp；短期内短债利率回落，长债利率保持震荡 [13] - 财政方面，本周政府债累计净融资 -147.93 亿元，预计下期净缴款约 6277.38 亿元，关注对资金面影响 [13] - 同业存单方面，本期总发行规模 8577 亿元，净融资 3357 亿元；9M 及以上长期存单发行占比 51%，加权平均发行期限为 0.68 年；加权融资成本为 1.77%，期末加权平均存量利率为 1.91%；随着降准落地，存单一二级市场定价仍有下行空间；已有 313 家银行公布备案，合计规模 33.25 万亿元，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 73.3%、68.5%、64.6%、42.3% [14] - 银行体系融入方面，本期商业银行体系合计发行债券规模 8687 亿元，净融资规模 2829 亿元，债券加权融资成本为 1.72%，期末加权平均存量利率为 2.31% [15] - 银行体系融出方面，2025 年 5 月以来，银行间累计净融出规模为 6366 亿元 [15] - 银行挂牌利率方面，本周大行存款挂牌利率无变化，2025 年 5 月 9 日，3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y 定期存款挂牌利率与同期限国债收益率差值分别为 -80bp、-62bp、-45bp、-31bp、-9bp、-12bp [15] 下期关注 - 下期进入 4 月金融数据公布窗口期，预计 4 月社融余额增速 8.8%，环比上月回升 0.4pct [16] 票据 - 价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.19%、1.09%、1.08%，较上期末变动 -21bp、-2bp、-11bp [17] - 量方面，截至 2025 年 5 月 9 日，5 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为 3551.87 亿元、-164.87 亿元、144.81 亿元、744.06 亿元 [17] 货币 央行动态 - 本期央行开展 8361 亿元 7 天逆回购操作，利率于 5 月 8 日起从 1.50%下调 10bp 至 1.40%，实现净回笼 7817 亿元；下期有 8361 亿元逆回购到期，下周四有 1250 亿元 MLF 到期 [29] 利率走廊 - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.49%、1.54%、1.60%，较上期变动 -29.5bp、-25.8bp、-21.1bp；R001、R007、R014 分别为 1.52%、1.58%、1.64%，与同期限 DR 利率利差分别为 +3bp、+4bp、+4bp [36] - Shibor 报价方面，1M、3M、6M、9M、1Y 分别为 1.68%、1.70%、1.70%、1.71%、1.71%，较上期变动 -5.9bp、-5.4bp、-5.5bp、-5.9bp、-5.5bp [36] - NCD 利率方面，期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级 NCD 到期收益率分别为 1.57%、1.61%、1.64%、1.64%、1.66%，较上期变动 -7.0bp、-12.5bp、-9.0bp、-9.1bp、-7.5bp [36] - 国债利率方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.42%、1.46%、1.50%、1.64%、1.84%，较上期末分别变动 -4.1bp、-1.3bp、-2.1bp、+1.1bp、+1.9bp [37] 财政 - 政府债融资方面，本周累计净融资 -147.93 亿元，预计下期净缴款约 6277.38 亿元 [53] - 政金债融资方面，本周政策银行债累计净融资 -54.80 亿元 [53] 存单 - 存量方面，截至本期末，同业存单存量规模为 21.41 万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行存量规模分别为 7.77 万亿元、6.63 万亿元、5.72 万亿元、1.11 万亿元 [70] - 净融资方面，本期总发行规模 8577 亿元，到期 5220 亿元，净融资 3357 亿元；国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为 2687 亿元、2877 亿元、2086 亿元、580 亿元，净融资规模分别为 1323 亿元、1661 亿元、22 亿元、81 亿元；9M 及以上长期存单发行占比 51%，加权平均发行期限为 0.68 年 [70][71] - 定价方面，本期加权融资成本为 1.77%，期末加权平均存量利率为 1.91%，较发行成本高 14bp；国有行、股份行、城商行、农商行加权融资成本分别为 1.70%、1.70%、1.72%、1.73%，期末加权平均存量利率分别为 1.88%、1.87%、1.93%、1.95%，较发行成本分别高出 18bp、18bp、20bp、22bp [71][72] - 备案方面，已有 313 家银行公布备案，合计规模 33.25 万亿元，累计已提额 6.36 万亿元；国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 73.3%、68.5%、64.6%、42.3% [72]