报告公司投资评级 - 维持中芯国际港股/A股“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中芯国际25Q1营收和25Q2指引不及预期，但1Q毛利率超预期，生产问题预计3Q逐步恢复，4Q景气度尚不确定，虽下调25 - 26年归母净利润预测，但维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25收入22.47亿美元，同比增长28.4%，环比增长1.8%，低于公司指引和市场预期；毛利率22.5%，超公司指引和市场预期；净利润3.23亿美元，归母净利润1.88亿美元，同比上升161.9%，环比增长74.8%；Q1非控制性权益1.35亿美元，环比降低17% [1] - 2Q25指引收入环比下降4% - 6%，对应20.7 - 21.2亿美元，同比增长9% - 12%，低于市场预期；指引毛利率18% - 20%，中值环比下滑3.5pct，低于市场预期 [1] 收入拆分 - 应用方面，1Q智能手机、计算机与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车分别占晶圆收入的24%/17%/41%/8%/10% [2] - 尺寸方面，1Q8英寸和12英寸晶圆收入环比增长18%和2% [2] - 地区方面，1Q中国、美国、欧亚占比为84%、13%和3%，海外客户占比环比增长 [2] 需求增长因素 - 美国关税政策使部分海外客户拉货，拉动1Q海外客户占比和8英寸占比，但因存货和运输受限，拉动幅度有限 [2] - 在地化生产带动成熟制程需求，中美关税摩擦驱动厂商倾向客户所在地生产，带动8英寸稼动率升至12英寸水平 [2] - 工业和汽车需求出现触底反弹信号 [2] 12英寸产线情况 - 1Q稼动率89.6%，同比增长10.9pct，环比增长4.8pct，带动8英寸稼动率抵消毛利率压力 [3] - 1Q资本开支14.16亿美元，同比下降36.7%，环比下降14.7% [3] - 1Q约当8英寸月产能达97.32万片，保持匀速扩产；1Q折旧同比增长16.1%，预计2Q公司节降成本抵抗折旧压力 [3] 盈利预测调整 - 下调中芯国际(0981.HK)25 - 26年归母净利润预测为7.9/9.9亿美元(较上次预测 - 0%/-10%)，新增27年预测14.1亿美元，对应同比 + 61%/+25%/+42% [4] - 下调中芯国际(688981.SH)25 - 26年归母净利润预测为53.1/68.4亿人民币(较上次预测 - 8%/-9%)，新增27年预测96.9亿人民币 [4] 估值情况 - 股价对应25 - 26年港股PB 2.1x/2.0x，A股PB 4.5x/4.3x [4] 收益表现 - 近1M相对收益 - 17.3%，绝对收益 - 7.9%；近3M相对收益 - 16.0%，绝对收益 - 7.8%；近1Y相对收益143.9%，绝对收益164.5% [9] 财务报表预测 - 提供了中芯国际（0981.HK）2023 - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表及中芯国际（688981.SH）2023 - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [11][13][14][15][16][17]