报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司一季度产能饱满，虽短期生产有波动但不改长期自主可控趋势，调整盈利预测后仍维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月9日收盘价85.83元，一年内最高/最低为109.50/41.00元，市净率4.6，流通A股市值170,661百万元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产18.73元，资产负债率32.81%，总股本/流通A股为7,986/1,988百万，流通B股/H股为-/5,997百万 [1] 事件 - 公司港股公告2025年一季报，营业收入22.47亿美元，YoY+28.4%，QoQ+1.8%，归母净利润1.88亿美元，YoY+161.92%，毛利率22.5%；A股发布2024年一季报，营业收入163.01亿元，同比增长29.44%，归母净利润13.56亿元，同比增长166.5%，扣非净利润为11.7亿元，同比增长88% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|57,796|16,301|67,967|77,893|86,053| |同比增长率（%）|27.7|29.4|17.6|14.6|10.5| |归母净利润（百万元）|3,699|1,356|5,329|6,794|7,666| |同比增长率（%）|-23.3|166.5|44.1|27.5|12.8| |每股收益（元/股）|0.46|0.17|0.67|0.85|0.96| |毛利率（%）|18.6|23.1|19.8|20.3|20.7| |ROE（%）|2.5|0.9|3.5|4.3|4.6| |市盈率|185|/|129|101|89| [6] 投资要点 - 一季度稼动率89.6%，QoQ+4.1pct，晶圆交付量2292K，yoy+27.7%，QoQ+15.1%，ASP季度环比下滑11.5%为980美元/片，折合8寸晶圆产能提升 [7] - 工业与汽车领域触底反弹，美国区客户收入占比回升，智能手机、消费电子、互联与可穿戴营收有增长，电脑与平板营收下降 [7] - 8寸晶圆对一季度营收贡献大，晶圆制造业务占95.2%营收，8英寸晶圆收入环比增长18.3% [7] - 二季度因生产波动营收指引微降，资本开支维持高位，25Q1折旧与摊销成本8.66亿美元，YoY+16%，QoQ+1.9%，资本开支14.16亿美元 [7] - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为53.29/67.94/76.66亿元，对应A股股价PE为129/101/89X，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|45,250|57,796|67,967|77,893|86,053| |归母净利润（百万元）|4,823|3,699|5,329|6,794|7,666| [9]