报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡水河谷一季度产销分化，产量低于预期但销量同比增长，维持全年产量目标，新增项目预计下半年贡献增量 [4][5] - 力拓受极端天气影响产销下降，出货量预计处于指导下限，维持发运量目标 [6][7][8] - 必和必拓一季度铁矿石产销同环比下降，2025财年目标保持不变，预计处于目标上沿 [9] - FMG一季度产销同环比增加，铁桥项目四季度将达满负荷，维持财年发运量目标 [11][12] 根据相关目录分别总结 淡水河谷 - 产量方面，一季度VALE季度铁矿产量6766万吨，环比降20.7%，同比降316万吨或4.5%，受高降雨量影响部分地区产量下降，S11D矿区创季度最高产量纪录，整体低于市场预期，依赖S11D矿区及高品位矿石需求支撑，2025年产量目标3.25 - 3.35亿吨，新增项目下半年或贡献增量 [4][18] - 销量方面，一季度VALE季度铁矿销量6614万吨，环比降18.5%，同比增232万吨或3.6%，亚洲销量增长明显，美洲销量下降，整体同比持续增长 [5][24] - 发运和到港量方面，去年8月起发运持续下降，今年一季度同比负增长，4月环同比回升，截止5月2日发运累计同比降62万吨，较低点回升313万吨，中国港口到港量类似，后期发运和到港量预计环比回升 [30] 力拓 - 产量方面，2025年一季度皮尔巴拉业务铁矿石产量6977万吨，环比回落19.3%，同比下降10.5%，创2014年三季度以来最低水平，各品种产量大多下降，西坡项目获第一批矿石，西芒杜铁矿石25年年底装船发运，计划30个月内达6000万吨年产能 [6][32][33] - 销量方面，2025年一季度皮尔巴拉业务铁矿石销量7534万吨，环比回落12.8%，同比下降9%，创2015年一季度以来最低水平，主因2月风暴中断对亚洲客户发运，各品种销量大多下降，维持2025年发运量目标，但出货量预计处于下限 [7][38][39] - 发运和到港量方面，一季度发运下降明显，2月中旬降幅最高，随后环同比回升，截止5月2日发运累计同比降200万吨，较低点回升785万吨，发往中国累计同比降87万吨，较低点回升581万吨，中国港口到港量类似，后期累计同比降幅收窄 [48] 必和必拓 - 产量方面，2025年第一季度皮尔巴拉业务铁矿石产量6784.4万吨，环比下降7.2%，同比下降0.4%，热带气旋影响部分矿区，WAIO项目有韧性，2025财年目标指导量2.82 - 2.94亿吨不变，预计处于上沿 [9][52] - 销量方面，一季度皮尔巴拉业务铁矿石总销量6676.5万吨，环比下降8.0%，同比下降4.3%，主要因港口物流受限 [10][54] - 发运和到港量方面，2月中旬发运累计同比增，随后持续同比下降，截止5月2日发运累计同比降229万吨，较高点回落399万吨，发往中国累计同比降193万吨，较高点回落364万吨，到港量同比连续多月下降，截止5月2日中国港口到港量累计同比降幅达409万吨 [61] FMG - 产量方面，一季度铁矿石产量5550万吨，环比下降10%，同比增长19%，总加工量4760万吨，环比下降7%，同比增长12%，铁桥项目贡献150万吨，上半年发货量达320万吨，预计四季度达满负荷生产（2200万吨），维持2025财年发运量目标1.9 - 2亿吨，铁桥项目预计全年贡献900万吨 [11][64][65] - 销量方面，一季度铁矿石发运量4610万吨，环比下降7%，同比增长6%，各品种发运量占比不同，铁桥精粉发运量占比1% [12][64] - 发运和到港量方面，发运累计同比持续正增长，2月初增幅大，随后稳定降，截止5月2日发运累计同比增373万吨，发往中国累计同比增361万吨，中国港口到港量2月底至4月下旬回落，近两周环比回升，截止5月2日累计同比下降168万吨 [72]