报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 科学服务行业拐点已至，资金面经历深度调整结合基本面拐点及政策助力有望迎来估值反转，行业景气触底盈利能力回升趋势明确，部分公司后续利润弹性释放空间大，当前行业配置价值较高 [1][3][4][7] 各部分总结 资金面 - 2025Q1科学服务板块合计机构持仓市值32.86亿元，占全基金持仓市值0.11%，处于机构低配位置 [4][13] - 2025年1月1日 - 2025年5月7日，科学服务板块平均涨幅9%，跑赢医药指数7.7pct；2021年6月30日 - 2025年5月8日，平均跌幅51%，跑输医药指数6pct [4][13] - 2025Q1上游板块结构性上涨后因不确定性小幅回落，行业资金面有望迎来板块估值反转 [4][13] 基本面 收入 - 2024年科学服务核心标的收入平均同比增长7.17%，低耗类恢复性增长，仪器装备受capex减弱成长性受损，试剂及模式动物整体收入大个位数增长 [5][23] - 2025年一季度核心标的收入平均增长6.29%，行业景气与2024基本持平，化学试剂成长性提升 [5][23] 毛利率 - 2024年核心标的毛利率平均47.99%，生物试剂自24Q4起毛利率回升，模式动物盈利能力进入回升通道 [5][25] - 2025年一季度核心标的毛利率平均48.05%，化学试剂、模式动物、耗材同比均提升 [5][25] 资本开支 - 2024年科学服务板块合计资本开支46.43亿元，同比下降35%；2025年一季度合计资本开支9.04亿元，同比下降33%，板块进入投资收获期 [5][29] 存货 - 2024年核心标的平均存货周转率3.7次，同比优化约0.36；2025年一季度平均存货周转率0.81次，同比优化约0.01，预计2025年存货周转全面提升 [5][39] - 2024年四季度以来板块减值损失收窄，2025年一季度生物试剂及仪器装备走出减值高峰 [5][39] 费用率 - 2025年一季度管理费用率与销售费用率合计20.66%，同比提升0.39pct，员工总数趋稳后费用端有望优化 [9][41] - 2024年以来生物试剂及化学试剂人数增长，仪器装备类人员下降明显 [9][41] 净利率 - 2024年核心标的平均扣非净利率5.22%，仪器设备亏损，耗材及模式动物盈利能力提升 [9][50] - 2025年一季度核心标的平均扣非净利率5.47%，化学试剂、耗材及模式动物恢复明显 [9][50] 投资建议 - 看好增长确定性强、盈利能力改善趋势明确的标的，重点推荐泰坦科技、皓元医药、毕得医药、纳微科技等，关注阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯、海尔生物、药康生物、东富龙等 [7][53]