报告核心观点 - 通信行业北美 CSP 对 AI 投入坚定，算力需求可持续，产业链相关公司业绩或较稳定；纺服行业浙江自然营收和业绩增长，盈利能力提升；生物行业华恒生物业绩改善，新品推广有进展；非银金融行业东吴证券投资业务驱动增长，核心竞争力提升；智能制造行业鼎捷数智业绩稳健，AI 商业化落地加速；医药行业医保持续支持创新药，创新与出海是主旋律 [5][10][15][20][22][25] 通信行业 行业动向 - 从北美五大 CSP 一季度财报看，AI 成云业务增长核心驱动力，CSP 对 AI 投入坚定，如微软 Azure 及云服务收入增长，AI 业务年化收入超 130 亿美元，计划投入 800 亿美元在 AI 基础设施；谷歌搜索月活达 15 亿，Gemini 2.5 pro 获积极反馈，2025 年资本开支指引 750 亿美元；亚马逊 AI 业务年化应收突破数十亿美元，2025 年资本支出预计 1000 亿美元；META 提升广告投放效率，计划将 MetaAI 打造成广告变现平台，2025 资本开支指引 640 - 720 亿美元；Oracle 云增长核心动力来自 AI，25 财年预计资本支出 160 亿美元 [5] AI 需求可持续性 - CSP 算力需求来自大模型训练等应用、chatbot 等推理需求、私有云专有云独占需求；展望 2026 及更长时间，多模态模型拉动物联网需求、推理需求渗透传统软件和 SaaS、企业内部部署、存量 GPU 折旧替换等因素使算力投资有韧性，产业链公司业绩波动不大 [6] 市场表现 - 本周（2025.4.28 - 2025.4.30）科创板指数涨 0.78%，申万通信指数涨 0.59%，细分板块中物联网、连接器、控制器涨幅前三；个股中博创科技等涨幅领先，震有科技等跌幅居前 [8] 建议关注 - 光通信、铜连接、国产算力、军工信息化相关公司，如中际旭创、沃尔核材、寒武纪、铖昌科技等 [8] 纺服行业（浙江自然） 业绩情况 - 2024 年营收 10.02 亿元，同比增长 21.75%，归母净利润 1.85 亿元，同比增长 41.67%；2025Q1 营收 3.57 亿元，同比增长 30.40%，归母净利润 0.96 亿元，同比增长 148.29% [7] 产品与区域表现 - 2024 年气床、箱包、枕头坐垫、其他产品营收分别为 5.86、2.04、0.70、1.34 亿元，同比增长 13.87%、30.85%、15.70%、48.00%；国外、国内营收分别为 8.00、1.94 亿元，同比增长 23.07%、13.08% [10] 盈利能力与费用情况 - 2024 年毛利率同比下滑 0.12pct 至 33.72%，2025Q1 同比提升 0.46pct 至 38.83%；2024 年期间费用率合计下滑 0.95pct 至 11.79%，2025Q1 下滑 4.04pct 至 7.98%；2024 年归母净利润率为 18.47%，同比提升 2.60pct，2025Q1 为 26.92%，同比提升 12.78pct [10] 存货与现金流 - 截至 2024 年末，存货 2.90 亿元，同比增长 34.39%，存货周转天数 137 天，同比减少 20 天；2024 年经营活动现金流净额为 1.57 亿元，同比下降 34.59%，2025Q1 为 0.13 亿元，同比下降 62.30% [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 1.91、2.47 和 3.13 元，4 月 30 日收盘价对应 2025 - 2027 年 PE 为 13.6、10.5、8.3 倍，维持“买入 - B”评级 [10] 生物行业（华恒生物） 业绩情况 - 2024 年营收 21.78 亿元，同比增长 12.37%，归母净利润 1.90 亿元，同比下降 57.80%；2025 年一季度营收 6.87 亿元，同比增长 37.20%，归母净利润 0.51 亿元，同比下降 40.98% [11] 事件点评 - 2024 年市场竞争加剧，缬氨酸产品价格下降致利润承压；新品推广有进展，多个新产品取得关键突破，成立产业联盟、共建实验室、签署合作协议 [15] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年营收分别为 25.36/29.05/32.85 亿元，同比增长 16.4%/14.6%/13.1%；归母净利润分别为 2.66/3.97/5.06 亿元，同比增长 40.2%/49.3%/27.6%，对应 EPS 分别为 1.06/1.59/2.03 元，PE 为 26.0/17.4/13.6 倍，给予“增持 - A”评级 [13] 非银金融行业（东吴证券） 业绩情况 - 2024 年营收 115.34 亿元，同比增长 2.24%，归母净利润 23.66 亿元，同比增长 18.19%；2025 年一季度营收 30.92 亿元，同比增长 38.95%，归母净利润 9.80 亿元，同比增长 114.86% [16] 业务表现 - 投资业务成业绩增长重要驱动，2024 年投资业务收入 27.34 亿元，同比增长 16.36%，一季度 11.20 亿元，同比增长 104.08%；公募管理规模大幅提升，年末受托管理规模 595.27 亿元，同比增长 4.01%，东吴基金规模增长 55.81%；财富管理转型纵深推进，2024 年经纪业务收入 17.94 亿元，同比增长 9.33%，客户数、资产规模等指标增长；股权承销业务承压，投行业务收入下滑 34.61% [20] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 26.94 亿元、30.17 亿元、34.90 亿元，同比增长 13.88%/11.98%/15.65%，PB 分别为 0.90/0.85/0.81，维持“增持 - A”评级 [20] 智能制造行业（鼎捷数智） 业绩情况 - 2024 年全年收入 23.31 亿元，同比增长 4.62%，归母净利润 1.56 亿元，同比增 3.59%；2025 年一季度收入 4.23 亿元，同比增长 4.33%，归母净利润 - 833 万元，同比增长 14.04% [21] 事件点评 - 24 年下游需求疲软使中国大陆地区收入放缓，25 年一季度增长 6.46%；非中国大陆地区 24 年增长 7.53%，25 年一季度剔除汇率因素后同比增速 7.08%；费用管控加强，2024 年销售、管理、研发费用率降低，净利率稳定，今年一季度扣非净利润亏损收窄；持续完善 AI 能力布局，加速 AI 产品商业化落地，一季度将 AI 技术融入 PLM，带动业务签约金额增长，鼎捷雅典娜及 AI 应用覆盖近千家客户 [22][23] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.76\0.93\1.17 元，对应 5 月 8 日收盘价 37.17 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 49.1\39.9\31.7 倍，首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [25] 医药行业 医保情况 - 2024 年中国参保人数达 13.3 亿人，2018 - 2024 年医保基金累计支出 16.48 万亿元，年均增速 11%，2024 年医保基金持续结余；医保对创新药支持持续，2018 - 2024 年医保谈判新增药品协议期内销售额超 5400 亿元，商业保险完善有望推出丙类目录 [25] 市场增长 - 创新药推动肿瘤、自免、神经科学、心血管代谢药物市场增长，肿瘤市场 2028 年将到 4484 亿元，CAGR 13%；免疫和呼吸市场 2028 年将到 2044 亿元，CAGR 13%；代谢和心血管市场 2028 年将到 4143 亿元，CAGR 7%；神经科学市场 2028 年将到 2288 亿元，CAGR 6% [25][26] 细分市场 - 麻醉药、血液制品市场稳步增长，老龄化及麻醉诊疗舒适化使麻醉用药需求旺盛，血液制品板块营收 CAGR 16.5%，创新产品不断获批 [27] 重点公司 - 看好拥有大品种、商业化优秀的药企，如 A 股创新药恒瑞医药等，港股创新药百济神州等，制剂人福医药等，原料川宁生物等 [27]