Workflow
青岛啤酒(600600):业绩稳健增长,成本红利加快兑现
天风证券·2025-05-12 09:44

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/非白酒,6个月评级为买入(维持评级) [6] 报告的核心观点 - 25Q1业绩分拆,公司营业收入104.46亿元,同比+2.91%;归母净利17.10亿元,同比+7.08%;扣非净利16.03亿元,同比+5.95% [1] - Q1量增、价基本持平,结构升级延续,销量226.1万吨,同比+3.5%;吨收入同比-0.6%至4620元,主品牌和中高端以上销量占比提升,线上销量创新高,即时零售快速增长 [2] - 成本红利延续,毛利率改善增强盈利,Q1净利率同比+0.7pct到16.6%,毛利率、毛销差提升,销售费率、管理费率下降,所得税率基本持平 [3] - Q2 - 3基数偏低,数据有望持续催化,25年新董事长上任,组织管理改善可期,需求环境有望企稳,成本端红利叠加规模效应,利润弹性有望释放 [4] - 预计25 - 27年公司收入增速分别为4%/2%/2%(金额334.0/340.4/346.9亿元),归母净利润增速分别为12%/8%/6%(金额48.8/52.5/55.7亿元),对应PE分别为21X/19X/18X,维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 成长能力 - 2023 - 2027E营业收入增长率分别为5.49%、-5.30%、3.94%、1.91%、1.90%;营业利润增长率分别为14.72%、1.85%、11.14%、7.52%、6.15%;归属于母公司净利润增长率分别为15.02%、1.81%、12.28%、7.52%、6.12% [13] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为38.66%、40.23%、41.72%、42.32%、42.84%;净利率分别为12.58%、13.52%、14.60%、15.41%、16.05%;ROE分别为15.55%、14.95%、16.11%、16.74%、17.31%;ROIC分别为117.58%、124.52%、1003.20%、126.30%、163.48% [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为42.64%、41.93%、40.93%、40.55%、39.72%;净负债率分别为-68.07%、-60.07%、-67.89%、-70.23%、-70.44%;流动比率分别为1.75、1.44、1.83、1.87、1.93;速动比率分别为1.54、1.23、1.62、1.67、1.73 [13] 营运能力 - 2023 - 2027E应收账款周转率均为315.79(除2023年为302.34、2024年为316.92);存货周转率分别为8.82、9.03、9.36、9.46、9.54;总资产周转率均为0.64 [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为3.13、3.19、3.58、3.84、4.08;每股经营现金流分别为2.04、3.78、5.81、4.90、4.67;每股净资产分别为20.12、21.30、22.19、22.96、23.57 [13] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为23.71、23.29、20.74、19.29、18.18;市净率分别为3.69、3.48、3.34、3.23、3.15;EV/EBITDA分别为12.80、13.46、10.36、9.39、8.71;EV/EBIT分别为15.58、16.54、12.52、11.30、10.46 [13]