报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 新兴市场固定收益投资者用脚对美元前景进行投票，资金回流新兴市场本地市场基金，硬通货持续流出，美元走弱或使新兴市场本地资产在资金流向和回报方面继续跑赢，新兴市场固定收益投资者迎来新阶段 [2][10] - 拉丁美洲石油生产资本支出强劲，预计到2030年复合年增长率约为3%，与2024年相比日产量增加约160万桶，巴西、阿根廷和圭亚那的地下特征将起主导作用 [4][84] - 解决财政失衡是推动拉丁美洲大部分地区跨资产最大上行空间的国内因素，未来18个月至关重要，在财政状况出现积极转变且尚未充分定价的国家布局或带来实际收益 [12][93][94] - 由于新台币兑美元走弱，台湾寿险公司可能提高外汇对冲比率，但目前外汇对冲成本上升或抑制其短期内大幅提高对冲比率的意愿 [44][45] - 新兴市场主权信用利差上周有所变化，A评级利差扩大最多，B评级利差收紧最多，亚洲地区利差扩大最多，撒哈拉以南非洲地区利差收紧最多 [92] - 点心企业债券市场因人民币融资成本下降，为发行人提供廉价资金，预计市场将持续增长，受益于外国发行人和投资者的更多参与 [95][96] 根据相关目录分别进行总结 新兴市场资金流向与本地基金表现 - 新兴市场固定收益资金流向显示投资者偏好非美元计价资产，暗示投资者预期美元走弱，新兴市场本地市场今年迄今总回报率约8.5%，而硬通货为1.6%，预计美元进一步走弱将使新兴市场本地资产在资金流向和回报方面继续跑赢 [10][14][22] - 自年初以来，本地市场基金资金流入增加，与美元走弱一致，预计这一趋势将持续，因报告看跌美元，预计欧元兑美元将达到1.20，美元兑日元将达到135 [17] - 以GBI - EM全球多元化指数为基准的48只新兴市场本地基金在2025年4个月中有3个月跑赢指数，但3月表现不佳，约落后110个基点，主要因超配土耳其资产 [27] 新台币兑美元情况 - 5月2日和5日，新台币兑美元在两个交易日内上涨6.6%，主要由台湾出口商抛售美元推动，外国投资者流入台湾股市也起到一定作用 [31][33][34] - 出口商抛售美元的触发因素可能是市场预期新台币升值将成为美台贸易协议的一部分，近期当地媒体报道美国政府可能要求新台币升值至13.3兑1美元 [35][36] - 台湾出口商近年来外汇兑换比例下降，2023年峰值时将约4.6%的月度出口收入兑换成新台币，目前降至3%，截至2025年3月，台湾企业和个人持有2760亿美元的外币存款 [40][41][42] - 过去几年，台湾寿险公司外汇对冲比率从2022年上半年的77%降至2024年底的73%，鉴于新台币兑美元走弱，寿险公司可能提高外汇对冲比率，但目前外汇对冲成本上升或抑制其短期内大幅提高对冲比率的意愿，截至2025年3月，台湾寿险公司拥有6820亿美元的外国资产，外汇对冲比率每提高1个百分点可能产生约68亿美元的新台币买盘 [44][45][46] - 截至2025年2月，台湾投资者持有8310亿美元的美国投资组合资产，其中2920亿美元为美国国债、1910亿美元为公司债券、1900亿美元为机构债券、1580亿美元为美国股票 [50] - 尽管新台币有进一步上涨的潜力，但报告建议目前对新台币保持中性立场，因新台币大幅上涨后风险回报不具吸引力，台湾央行认为近期走势过度，且新台币实际有效汇率已从三年均值区间底部升至顶部，估值偏高 [53] IMF春季会议要点 - 全球政策背景面临挑战，IMF 2025年4月经济预测显示全球增长放缓、财政平衡减弱、债务水平上升，新兴市场关键宏观指标有显著修订，中东和中亚地区在增长、经常账户、财政平衡和债务/GDP等方面修订幅度最大，拉丁美洲也有向下修订 [60][62] - 全球背景疲软使财政前景整体恶化，IMF强调财政风险因全球金融条件收紧、贸易和地缘政治不确定性加剧而显著增加，预计财政复苏将延迟，多数国家债务将继续积累，拉丁美洲财政风险尤其高 [63] - 从积极方面看，4月2日前的预融资使近期外部到期债务大多得到覆盖，预计不会出现新的主权信用违约，越来越多国家参与IMF计划或认真考虑参与，降低了财政风险，仍处于技术违约的赞比亚和加纳接近完成外部债务重组 [64] - 美国重申对IMF和世界银行的承诺，但呼吁重新调整其目标，最终确定配额增加仍面临挑战，因只有37%的成员同意，85%的成员同意才能实现增加，且美国尚未同意，随着截止日期临近，存在进一步延期的风险 [66][67] - IMF对新兴市场2025年增长加速的预期减弱，财政方面修订较大，预计新兴市场赤字占GDP的比例升至4.0%，尽管整体新兴市场债券指数（EMBI）杠杆率略有下降，但并非普遍趋势，投资级主权国家债务大多继续增加，高收益国家债务成本预计继续上升，油价预期下降使EMBI加权经常账户转为占GDP 0.6%的赤字 [68] 其他报告要点 - 上周新兴市场债务专项（EMDD）基金流入8.29亿美元，前一周流入2.49亿美元 [80] - 预计捷克国家银行（CNB）将把关键政策利率下调25个基点至3.50%，并暗示今年剩余时间维持利率不变，维持5y5y捷克克朗（CZK）相对于欧元（EU）的接收方头寸 [80] - 4月，基金贝塔系数达到近期历史最高水平，基金表现先在4月2日后的新兴市场抛售中表现疲软，随后强劲反弹，与此前四个月基金对指数中性敞口形成鲜明对比 [82] - 预计巴西央行（BCB）下次会议将加息50个基点至14.75%，此后维持利率不变至年底，宽松周期预计2026年第二季度开始，策略上维持接收2029年1月的DI合约和做多2028年8月的NTN - B债券 [85] - 哥伦比亚央行（BanRep）一致决定将利率下调25个基点至9.25%，与预期和市场定价相反，4月声明新增对金融条件收紧、国际金融市场不确定性和风险溢价上升的担忧，贸易壁垒被视为对该国外部需求的负面冲击和部分基本产品的通缩冲动 [84][87] - 预计波兰国家银行（NBP）将采取渐进式降息方式，通过1y1y与5y利差收窄策略淡化今年的降息预期，做多欧元兑波兰兹罗提（EUR/PLN） [88] - 智利央行（BCCh）维持利率在5.0%不变，符合预期，声明认为外部情景更不确定，关税冲击对不采取对等措施的国家是通缩冲击，经济活动和通胀基本符合预期，核心通胀略低于预期 [91] - 新兴市场主权信用利差（EMBIG - D）上周收紧7个基点至359个基点，A评级利差扩大最多，B评级利差收紧最多，亚洲地区利差扩大最多，撒哈拉以南非洲地区利差收紧最多 [92] - 点心企业债券市场为发行人提供廉价资金，预计市场将持续增长，非金融中国发行人有离岸流动性需求将是点心债券供应的主要驱动力，外国发行人有自然人民币资金需求且无需对冲将认为点心企业债券是有吸引力的融资选择，随着外国企业发行人净供应增加，预计外国投资者参与度也将提高 [95][96]