4月海外市场 - 4月2日特朗普宣布“对等关税”成核心焦点，落地后美国平均关税税率升至27%，超1930年代水平，4月9日宣布暂停90天[2][11] - 关税政策加剧全球衰退风险，4月美国经济政策不确定性指数均值升至566，密歇根消费者信心指数降至52.2，5年通胀预期升至4.4%，美国衰退概率从3月底39%升至4月底63%[15][16] - 关税政策引发资金流向非美国市场，美国出现“股债汇三杀”，美债冲击未明显外溢货币市场，美元汇率与美德利差缺口未完全弥合[3][22] 4月国内市场 - 关税冲击下“抢出口”特征明显，春节调整后4月出口同比较3月回升4.0pct至8.1%，4月中下旬港口外贸货运量同比从-4.7%回升至4.6%，5月中旬洛杉矶港船舶预订吞吐量环比升26.1%[3][28] - 国内经济有积极信号，4月生产指数读数49.8%在荣枯线附近，内需订单指数49.9%，消费品行业PMI降幅小，CPI表现好于季节性[34] - 4月底政策局会议、5月初“一揽子金融政策”新闻发布会稳定市场信心，后续增量政策将有序推出[4][42] 5月宏观聚焦 - 海外关注关税谈判进展与美联储决策态度，5月8日美英达成贸易协议，中美、欧美等谈判进行中，但美日、美欧在农产品等方面有核心矛盾，金融压力上升或使美联储三季度降息[5][48] - 国内抢出口或延续，4月加工贸易进口同比回升0.6pct至5.0%，5月下旬美国洛杉矶港口预订吞吐量环比大幅上升，4月下旬以来义乌小商品出口价格指数上行，预计6月抢出口效应消退[5][51] - 国内“增量政策”已拉开序幕，一揽子金融政策落地，财政政策有望续力，一季度广义财政收入同比-2.6%，支出同比5.6%，本轮特别国债较2024年提早近1个月发行完毕[5][55] 风险提示 - 地缘政治冲突升级或影响原油价格和全球经济进程[60] - 美国经济放缓超预期，劳动力市场和消费放缓[60] - 国内政策变化超预期[60]