报告行业投资评级 - 镍——观望 [1] - 不锈钢——观望 [1] - 锌——偏空对待 [3] 报告的核心观点 镍不锈钢 - 受菲律宾禁止镍矿出口消息影响，短期镍价反弹，但消息可靠程度存疑，暂时宜等待市场反应 [1][2] 沪锌 - 关税影响暂时退坡，短期供应稳中有升，需求旺季已过，厂家对终端预期悲观，总体偏空看待 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 镍不锈钢 - 菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令，预计重创印尼镍冶炼产业，或引发全球镍矿供应紧缩和价格上涨，此消息可靠程度存疑，但已引导盘面上涨 [1] 沪锌 - 4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同比增长14.5%，环比下降9.4%，今年以来累计零售687.2万辆，同比增长7.9%，处于历年4月零售历史高位 [3] 供应 镍不锈钢 - 市场出现菲律宾禁矿传言，若为真，国内镍元素或从过剩转为短缺；菲律宾镍矿到岸价格反弹，矿端转松可能性偏高；镍铁方面，中品镍矿产镍铁利润接近盈亏平衡点，低品镍矿产镍铁利润丰厚，暂无减产动机；国内电解镍总供应环比萎缩，但总体供应量仍处历史同期最高位置；电积镍MHP线路成本占优，3月底成本均值约12.4万，5月后成本或明显下移 [1] 沪锌 - 矿企利润受关税政策影响，前期锌锭价格下跌使矿企单吨利润从6000以上降至4000左右，但仍处相对中等偏高水平；矿端未减产，进口大幅修复；冶炼端TC价格反弹至3400 - 3500元/吨并维持，一体化企业利润有所收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润从回正再次转负，叠加副产品收入后利润回正，供应端总体维持转松态势 [3] 需求 镍不锈钢 - 镍豆制硫酸镍工艺路径中，镍成本约12.7万，与技术面压力位相符，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降；不锈钢在产业链利润分配中不占优势，但产量依旧维持高速增长，一体化厂家可用镍铁利润弥补不锈钢亏损，减产可能性较小 [2] 沪锌 - 需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率处于2018年至今仅高于2022年水平，产量低于2023年和2024年同期，厂家生产积极性偏低，预计锌锭终端需求开始退坡；压铸合金市场需求未见大幅好转，厂家多按需定产，预计下周维持刚需成交状态；氧化锌市场供应量相对充足，需求端缺乏利好支撑，厂家提升开工率几率不大，市场强预期与弱现实继续博弈，需求转弱可能性较大 [4] 结论 镍不锈钢 - 等待消息证实或证伪，暂时观望 [2] 沪锌 - 等待机会做空；如无反弹下方空间有限 [5]