报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致）[4] - 老铺黄金股票评级为Equal-weight（预计股票总回报与分析师行业覆盖范围的平均总回报一致）[4] 报告的核心观点 - 老铺黄金此次融资本身可理解，因2024年下半年经营现金流流出12亿人民币、自由现金流流出13亿人民币，虽销售强劲但库存补充需大量资金，且2025年将开8家店，每家资本支出超5000万人民币，总计4亿人民币[2] - 融资时机令人意外，可能引发投资者担忧，预计短期内股价会负面反应且波动，虽需求仍强但风险已现[7] - 重申股票偏好顺序：周大福（1929.HK；OW）>老铺（EW）>老凤祥（600612.SS；UW）>周大生（002867.SZ；UW）[7] 根据相关目录分别进行总结 老铺黄金融资情况 - 5月8日上午，公司通过首次股份配售筹集27亿港元，配售430万股，占比3.19%，每股630港元，较上一收盘价跌8%，所得款项用于店铺扩张和营运资金[7] - 4月1日年度业绩简报上，管理层称无资金压力且无融资计划，称现金流和现有信贷安排足以支持资本支出和库存补充；3月31日年度业绩公布时，公司宣布每股派息6.35元人民币，总计约10.7亿人民币（11亿港元）；此次融资在主要股东和Pre-IPO投资者的IPO锁定期（2025年6月28日）到期前进行，大股东（持股66%）承诺90天锁定期（即8月22日）[8] 各公司估值方法 - 周大生采用基于市盈率的估值方法，目标2025年市盈率为10倍，较2016年以来平均估值低1个标准差，预计2024 - 2026年每股收益复合年增长率为2%[9] - 周大福采用基于市盈率的估值方法，目标价基于2026财年市盈率14倍，较2016年以来平均低1个标准差，以反映战略变化，预计2025 - 2027财年每股收益复合年增长率约20%[10] - 老凤祥采用基于市盈率的估值方法，目标2025年市盈率为10倍，反映国内宏观经济环境不确定下黄金需求减弱和利润率压力，较2017年以来平均估值低1个标准差，预计2024 - 2026年每股收益复合年增长率为1%[11] - 老铺黄金目标价基于2025年市盈率37倍，意味着1.5倍的PEG，与中国整体消费者平均水平一致，采用基于市盈率的估值方法[16] 行业覆盖公司评级 |公司（代码）|评级（截至日期）|价格（05/07/2025）| | --- | --- | --- | |安琪酵母（600298.SS）|O（02/20/2025）|36.18元人民币| |波司登（3998.HK）|O（11/27/2024）|4.02港元| |恰恰食品（002557.SZ）|U（02/20/2025）|23.35元人民币| |海天味业（603288.SS）|++|43.21元人民币| |……|……|……| [79][80][81]