报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价由 2050 元下调 4%至 1972 元 [2][6] 报告的核心观点 - 全球经济格局深度调整下中国资产价值重估逻辑清晰，贵州茅台作为核心资产配置吸引力增强，业绩确定性高且高分红强化股东回报，当前 PE 低，虽经营指引增速下降但仍维持“优于大市”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 中国资产价值重估逻辑 - 经济转型：AI 等前沿科技渗透产业，驱动转型升级与创新，强化经济内生增长动能 [3][13] - 政策环境：自 9·24 以来宏观政策宽松，扩内需、稳预期政策落地，增强市场信心 [3][13] - 估值维度：A 股与港股当前估值处于历史低位，安全边际突出，有修复空间 [3][13] - 资金面：稳金融、完善资本市场基础制度改革推进，外资流入趋势强化，增量资金支撑显现 [3][13] 贵州茅台配置吸引力增强表现 - 国家队战略持仓强化：香港中央结算有限公司增持 2.95%至 7980 万股，中央汇金与中国证金持仓规模稳定 [4][14] - 公募基金重仓数量上升：截至一季度末超 1192 只基金将茅台纳入前十大重仓股，较上季度增加 67 只，合计持有 9064.29 万股，持股市值达 1413.93 亿元 [4][14] - 外资配置力度向好：一季度北向资金净增持 228.64 万股，持仓市值突破 1200 亿元，加仓力度较 2024 年四季度增强 [4][14] 贵州茅台业绩与回报情况 - 稳健增长穿越周期：2019 - 2024 年营收/净利润 CAGR 分别为 14.4%/15.2%，毛利率连续五年超 91%，净利率稳定在 50%左右，ROE 中枢达 30% [5][15] - 现金流与股东回报双优：自由现金流/净利润比率长期超 100%，2024 年分红率 75%，未来两年不低于 75% [5][15] - 25Q1 延续高景气：单季营收、净利润双位数增长，茅台酒营收 436 亿元（+9.7%），系列酒营收 70 亿元（+18.3%），占比提升至 13.9% [5][15] 投资建议及盈利预测 - 鉴于公司经营指引增速从过往 15%降至 2025 年的 9%，调整盈利预测和目标价，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 76/84/93 元（原 2025 - 26 预测为 80/92 元），给予 2025 年 26x PE（此前为 2024 年 28x），目标价下调至 1972 元，维持“优于大市”评级 [6][16] 可比上市公司估值预测 - 展示了五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒 2024 - 2026 年 EPS 及 PE 预测，2025E、2026E 平均 PE 分别为 15.6、14.4 [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如 2025 - 2027 年营收分别为 190,868、208,285、228,087 百万元，净利润分别为 98,561、108,443、120,373 百万元等 [11] ESG 评价 - 环境方面：践行“绿水青山就是金山银山”理念，实施五大专项工程和五大专项行动 [19] - 社会方面：秉承“大品牌、大担当”责任理念，实施“四项计划”和“四项工程”激发人才活力 [19] - 治理方面：以高质量党建引领发展，优化治理结构，完善投资者关系管理，强化内部控制 [20]