报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱中长线氧化铝利润堪忧对烧碱需求驱动不足且有新产能投放，供需预期偏弱，中期维持高空思路；短期供应端集中检修，节前氧化铝需求好转、非铝驱动不足，现货支撑价格上提，盘面节后走强，后续关注山东主力氧化铝厂采买意愿及碱厂库容情况，短期反弹暂观望，维持高空参与，近月关注2550附近阻力 [2] - PVC供需过剩矛盾凸显，地产链弱势下内需驱动不足，出口一季度有支撑但多以价换量，金三银四后进入梅雨季节终端需求支撑乏力，出口BIS延期至6月，关注阶段性出口是否提前放量，若落地将形成利空压制，长线过剩矛盾难缓解，价格预计持续偏弱，操作上建议逢高偏空对待，阶段性风险在于检修集中期叠加库存同比压力有限，若政策超预期刺激低价格易反弹 [3] - 周度期货策略建议维持逢高空参与，期权策略建议卖出V2509 - C - 5800；PVC近月逢高空思路参与，期权策略建议卖出SH2509 - C - 3000 [4] 各部分总结 烧碱 - 期现方面，宏观转弱，烧碱开工同比偏高，液碱厂库周度止降，8月合约修复基差盘面加速回落，市场担忧后续供应回归下边际转弱，下游需求淡稳；盘面定价远月，产区检修后部分装置重启供应增至高位，氧化铝厂下调采购价需求端支撑趋弱，山东厂库止降累库，盘面震荡后加速回落；近期氧化铝厂连续提涨采买价带动现货氛围，支撑下近月补涨，行情延续强势；但节后累库且首周去化缓慢，高产下部分企业存压力，氧化铝端驱动不足，非铝较弱，主产区价格有松动，资金多头减仓踩踏；持续高送碱量或反映碱厂库存压力，但氧化铝原料库存逐步累积下或倒逼降价，现货未稳前盘面仍偏弱运行；检修增多去库加速，加之送碱量回落，厂家挺价盘面止跌 [6] - 利润方面，当前一体化利润处于同期正常水平 [12] - 供应方面，检修逐步集中开工下降，碱厂季节性去库；截至5月8日，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率87.47%，较上周 + 1.14%，山东地区样本周度加权平均开工率在89.24%，环比 - 0.99%；截至5月8日，华东样本企业32%液碱库存19.36万吨，较5.6日的19.77万吨 - 2.07%，山东样本企业32%液碱库存8.09万吨，较5.6日的8.62万吨 - 6.15%；二季度检修增多，开工重心较一季度将有下移，库存加速去化下对现货价格有支撑 [17][23] - 装置动态方面，众多企业有检修和投产计划，如湖北宜化楚星厂区4月24日晚停车，计划6月搬迁至新厂且扩产至20万吨；金泰氯碱陕西30万吨产能预计2024年底 - 2025年投产等 [24] - 氧化铝方面，新投产能较多，2季度产线投放相对密集，从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近，预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近；对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增；但氧化铝利润近期有所修复但仍亏损，截至5月8日SMM氧化铝行业利润估算在 - 60元/吨，利润压缩下开工重心不断下降，中期难见对烧碱更进一步需求驱动；近期氧化铝厂送碱量回落至1万吨以下，烧碱厂调涨价格后续关注氧化铝端报价表现 [25][28][35] - 铝土矿方面，价格松动回落，或进一步带动氧化铝价格下移 [36] - 电解铝方面，周产维持高位 [42] - 非铝下游方面，行业分散，关注关税影响 [46] - 出口方面，理论估算出口利润处于低位 [53] PVC - 期现方面，地产、检修、出口预期影响下，09合约交易预期为主，市场情绪火热时盘面加速走强，节能降碳消息进一步刺激市场，但供需难见积极驱动，叠加商品氛围偏差，盘面延续回落势头；宏观情绪降温，交割库扩容，供应回升下供需边际转弱，盘面高位回落；内需延续疲弱，供应有所回升，供需边际压力增大，出口疲弱外盘价格不断下跌，叠加全球宏观氛围较差，PVC破位加速下跌；现货疲弱出口放缓，美联储降息在即宏观氛围较差，PVC快速下跌寻底；利润压力下企业普遍承压，需求低价下有好转，出口和下游采买释放；政策释放预期，市场氛围火热盘面拉涨，节后情绪降温有所反复；节后情绪转弱，会议政策短期难见效果，内需冬季逐步转弱、出口受制于印度政策难释放下需求难有起色，弱供需难改，盘面震寻底运行；主力换至05，节前国内需求表现良好、库存环比去化且同比低于23 - 24当前水平支撑价格叠加市场氛围火热，盘面反弹；内需仍疲乏但PVC库存同比压力有限，驱动不足下盘面走窄；驱动不足，关税引发全球市场恐慌，宏观带动下跌 [60] - 利润方面，行业利润整体偏低 [66] - 电石方面，供需矛盾凸显下行业利润承压，对PVC驱动有限 [71] - 供应方面，季节性检修集中，开工延续下降；2025年3月PVC粉产量204.205万吨，环比增加9.04%，同比增加0.77%；截至4月24日，PVC粉整体开工负荷率为75.67%，环比提升1.02个百分点，其中电石法PVC粉开工负荷率为77.22%，乙烯法PVC粉开工负荷率为71.67%；二季度进入季节性检修集中期，PVC开工重心将较一季度环比下降 [76][82] - 装置动态方面，众多企业有检修和投产计划，如内蒙亿利电石法25万吨产能2024年5月15日停车，计划年中开车；万华化学福建2025年乙烯法40万吨产能计划投产等 [83] - 下游需求方面，PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，行业贡献难以提升；地产态度以“去库存、稳价格”为主要目标下，地产端仍将持续给到需求负反馈；金三银四尾声，硬制品表现一般，软制品相对较好，内需未见明显起色，据玄德样本数据看下游订单明显低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，PVC下游预计难有正向驱动 [91] - 地产数据方面，新开工仍疲弱，关注房价能否有效企稳 [92] - 库存方面，五一档口季节性小幅累库，同比压力有限 [99] - 外盘方面，亚洲市场价格周度暂稳 [106] - 进出口方面，美国关税落地，冲击终端制品出口，尤其是铺地制品；截至5月8日，亚洲PVC市场价格周度暂稳，CFR中国在700美元/吨，东南亚在670美元/吨，CFR印度价格在700美元/吨；印度需求扩张难通过自身供应弥补，高进口将延续，理论利好中国出口，从季节性看二季度印度有斋月和雨季自身需求或一般，BIS延期至6月关注后续进展，若最终落地将对PVC形成利空压制 [117][118]