报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年经营端相对稳健，2025Q1业绩承压明显，考虑金价波动影响，下调公司2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为17.63/19.11/20.61亿元，对应EPS为3.37/3.65/3.94元，当前股价对应PE为14.7/13.5/12.5倍，认为公司品牌积淀深厚，通过产品和渠道优化成长势能有望恢复，估值合理，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月9日，当前股价49.37元，一年最高最低股价为80.50/46.36元，总市值258.26亿元，流通市值156.56亿元，总股本5.23亿股，流通股本3.17亿股，近3个月换手率33.78% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收567.93亿元（同比 - 20.5%）、归母净利润19.50亿元（ - 11.9%）；2025Q1实现营收175.21亿元（ - 31.6%）、归母净利润6.13亿元（ - 23.6%）[4] 业务营收与盈利情况 - 2024年公司珠宝首饰业务实现营收469.08亿元，同比下滑19.3%，受金价持续上涨影响，终端动销承压，加盟商进货意愿下降，品牌方批发收入承压；2024年/2025Q1销售毛利率分别为8.9%/9.1%，同比分别 + 0.6pct/+0.7pct；2024年/2025Q1净利率分别为4.5%/4.6%，同比分别 + 0.3pct/+0.5pct；2025Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/0.6%/0.3%，同比分别持平/+0.1pct/+0.1pct [5] 公司发展策略 - 品牌上，坚持以客户为中心，洞察消费需求和行为习惯变化，深化“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店运营，提升品牌辨识度和差异化特色；产品上，深度挖掘黄金、镶嵌等主题产品开发，加速产品设计开发时尚化、年轻化，加强与“高达”、《蛋仔派对》等知名IP跨界合作；渠道上，深化核心区域市占率，优化布局粤港澳、京津冀、成渝等重点地区市场线下营销网络，加快东北市场拓展 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|71,436|56,793|52,518|56,476|60,413| |YOY(%)|13.4|-20.5|-7.5|7.5|7.0| |归母净利润(百万元)|2,214|1,950|1,763|1,911|2,061| |YOY(%)|30.2|-11.9|-9.6|8.4|7.8| |毛利率(%)|8.3|8.9|8.9|8.7|8.7| |净利率(%)|4.2|4.5|4.5|4.5|4.5| |ROE(%)|21.7|17.2|13.7|13.4|12.9| |EPS(摊薄/元)|4.23|3.73|3.37|3.65|3.94| |P/E(倍)|11.7|13.2|14.7|13.5|12.5| |P/B(倍)|2.2|2.1|1.8|1.7|1.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产23725百万元、营业收入52518百万元、经营活动现金流4901百万元等 [10]