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铜陵有色(000630):米拉多限电及减值拖累业绩,25年自产铜指引增长

报告公司投资评级 - 增持(维持) [5] 报告的核心观点 - 米拉多限电及减值拖累业绩,2025年自产铜指引增长,受米拉多缺电影响解除,自产铜产量大增,预计2025 - 2027年归母净利润分别为28.96、33.88和40.75亿元,PE分别为14X、12X和10X,维持“增持”评级 [5][7] 市场表现 - 2025年5月9日收盘价3.17元,一年内最低/最高为2.81/4.39元,总市值40,557.40百万元,流通市值33,372.73百万元,总股本12,794.13百万股,资产负债率49.48%,每股净资产2.71元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|137,454|145,531|170,672|171,872|173,642| |同比增长率(%)|12.81%|5.88%|17.27%|0.70%|1.03%| |归母净利润(百万元)|2,699|2,809|2,896|3,388|4,075| |同比增长率(%)|-1.14%|4.05%|3.12%|16.98%|20.28%| |每股收益(元/股)|0.21|0.22|0.23|0.26|0.32| |ROE(%)|8.48%|8.29%|7.97%|8.66%|9.61%| |市盈率(P/E)|15.03|14.44|14.00|11.97|9.95| [6] 事件分析 - 2024年实现营收1,455.31亿元,同比+5.88%;归母净利润28.09亿元,同比+4.05%。其中Q4实现营收392.23亿元,同比+12.52%、环比+12.72%;归母净利润0.79亿元,同比 - 36.12%、环比 - 85.66%。2025年Q1实现营收352.22亿元,同比+7.65%、环比 - 10.20%;归母净利润11.29亿元,同比+2.93%、环比+1334.94% [7] - 米拉多缺电导致铜精矿产量下滑,2024年铜精矿销量15.52万吨,同比下滑11.36%,阴极铜销量175.75万吨,同比 - 0.64%;硫酸销量529.50万吨,同比 - 2.28%;黄金销量22.3吨,同比+7.22%。铜产品毛利53.87亿元,同比 - 20%,硫酸毛利11.35亿元,同比+205%;贵金属毛利36.99亿元,同比+36% [7] - 2024年公司计提资产减值损失6.4亿元,其中Q4计提资产减值损失4.4亿元,拖累Q4业绩 [7] - 2025年计划自产铜精矿含铜19.49万吨,同比+26%(4万吨);阴极铜189.6万吨,同比+7%;硫酸596万吨,同比+11%;黄金19.13吨,同比 - 16% [7] 附录:财务预测摘要 资产负债表(百万元) |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|6,891|5,108|5,868|7,135| |应收票据及账款|4,699|4,584|4,616|4,664| |预付账款|8,660|9,352|9,418|9,515| |其他应收款|1,357|1,502|1,513|1,529| |存货|18,623|21,964|21,989|22,051| |其他流动资产|1,642|1,934|1,941|1,952| |流动资产总计|41,872|44,444|45,345|46,844| |长期股权投资|968|1,160|1,351|1,542| |固定资产|24,721|24,747|25,512|27,068| |在建工程|5,065|6,577|7,688|8,300| |无形资产|4,998|4,831|4,665|4,498| |其他非流动资产|3,320|3,800|4,100|4,299| |非流动资产合计|39,073|41,115|43,315|45,707| |短期借款|7,287|6,287|5,287|4,287| |应付票据及账款|7,889|10,376|10,388|10,417| |其他流动负债|8,581|8,158|8,174|8,202| |流动负债合计|23,757|24,822|23,849|22,907| |长期借款|12,630|12,747|12,945|13,117| |其他非流动负债|2,300|2,300|2,300|2,300| |非流动负债合计|14,930|15,047|15,245|15,417| |负债合计|38,688|39,869|39,094|38,324| |股本|12,793|12,794|12,794|12,794| |资本公积|5,430|5,549|5,549|5,549| |留存收益|15,666|18,013|20,759|24,062| |归属母公司权益|33,889|36,357|39,103|42,406| |少数股东权益|8,368|9,334|10,463|11,821| |股东权益合计|42,257|45,690|49,566|54,227| |负债和股东权益合计|80,944|85,559|88,660|92,551| [8] 利润表(百万元) |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|145,531|170,672|171,872|173,642| |营业成本|135,217|160,175|160,356|160,810| |税金及附加|1,242|1,365|1,375|1,389| |销售费用|101|102|103|104| |管理费用|1,829|1,707|1,719|1,736| |研发费用|729|768|859|868| |财务费用|554|890|856|818| |资产减值损失|-641|-512|-516|-521| |信用减值损失|-38|-25|-25|-25| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|85|155|155|155| |公允价值变动损益|48|0|1|2| |资产处置收益|3|18|18|18| |其他收益|213|226|226|226| |营业利润|5,529|5,526|6,463|7,771| |营业外收入|8|14|14|14| |营业外支出|30|24|24|24| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|5,508|5,516|6,453|7,762| |所得税|1,696|1,655|1,936|2,328| |净利润|3,811|3,861|4,517|5,433| |少数股东损益|1,003|965|1,129|1,358| |归属母公司股东净利润|2,809|2,896|3,388|4,075| |EPS(元)|0.22|0.23|0.26|0.32| [8] 现金流量表(百万元) |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|3,811|3,589|4,244|5,159| |折旧与摊销|2,842|2,630|2,791|2,999| |财务费用|554|890|856|818| |投资损失|-85|-155|-155|-155| |营运资金变动|-6,001|-2,291|-113|-175| |其他经营现金流|414|371|371|371| |经营性现金净流量|1,535|5,034|7,994|9,018| |投资性现金净流量|-4,456|-4,616|-4,935|-5,334| |筹资性现金净流量|-1,739|-2,201|-2,299|-2,417| |现金流量净额|-4,635|-1,784|760|1,267| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|5.88%|17.27%|0.70%|1.03%| |营业利润增长率|2.46%|-0.05%|16.95%|20.25%| |归母净利润增长率|4.05%|3.12%|16.98%|20.28%| |经营现金流增长率|-74.09%|227.98%|58.79%|12.81%| |盈利能力| | | | | |毛利率|7.09%|6.15%|6.70%|7.39%| |净利率|2.62%|2.26%|2.63%|3.13%| |ROE|8.29%|7.97%|8.66%|9.61%| |ROA|3.47%|3.38%|3.82%|4.40%| |ROIC|7.35%|7.33%|8.03%|8.99%| |估值倍数| | | | | |P/E|14.44|14.00|11.97|9.95| |P/S|0.28|0.24|0.24|0.23| |P/B|1.20|1.12|1.04|0.96| |股息率|0.00%|1.35%|1.58%|1.90%| |EV/EBITDA|8|8|7|6| [8]