报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年产业链净利润降幅收窄，2025Q1净利润同环比大幅改善，盈利拐点或已现 [4][86] - 锂电池需求预计维持较快增长，新建产能扩张放缓，落后产能持续出清，行业供需关系逐步改善，产业链价格弱稳运行，盈利有望继续边际改善 [4][86] - 固态电池产业化持续推进，材料体系和设备环节迭代升级需求将带来新增长点 [4][86] 根据相关目录分别进行总结 2024：产业链整体业绩下滑，利润进一步向电池环节转移 产业链净利润持续下降，但降幅收窄 - 2024年产业链实现营收9679.92亿元，同比下降9.92%；归母净利润592.09亿元，同比下降11.09%；近三年行业业绩持续下滑，2024年净利润降幅有所收窄 [4][13] - 2024年全球锂电池出货量1545.1GWh，同比增长28.5%；中国出货量1214.6GWh，同比增长36.9%，占比将近八成 [19] - 2024年产业链各环节价格持续下行，2025Q1弱稳运行 [25] 锂电池是唯一净利润同比增长环节 - 2024年仅锂电池环节净利润同比增长，增幅达17.25%；各环节电池材料净利润同比均大幅下降，锂电设备环节净利润同比下降105.84% [4][28] - 上游材料环节利润显著向中游锂电池环节转移，2024年锂电池环节净利润占比达98.11%，较2023年大幅提升23.72pct [29] 盈利能力分化，仅锂电池环节有所提升 - 2024年产业链毛利率为18.50%，同比上升0.30pct；净利率为6.32%，同比下降0.12pct；ROE-摊薄为7.82%，同比下降1.55pct [32] - 仅锂电池盈利能力同比提升，其余环节均下滑；产业链期间费用率同比基本持平 [33][36] 资产减值损失同比基本持平 - 2024年产业链资产减值损失合计-194.66亿元，损失同比小幅增加1.84亿元；锂电池环节资产减值损失居前 [43] 经营现金流同比小幅减少，集中流向锂电池环节 - 2024年产业链经营活动现金流净额合计1328.67亿元，同比小幅减少9.80% [47] - 2024年锂电池环节经营现金流净额1130.78亿元，占比85.11%；仅锂电设备经营现金流为负 [49] 资本开支减少，产能扩张节奏持续放缓 - 2024年产业链资本开支合计1216.73亿元，同比减少17.88% [53] - 2024年各环节资本开支同比均下降，锂电池环节资本开支为604.60亿元，同比下降11.73% [55] 2025Q1：产业链盈利同环比增幅亮眼 营收和净利润均实现同比增长 - 2025Q1产业链实现营收2353.66亿元，同比增长12.62%，环比下降13.27%；归母净利润183.40亿元，同比增长27.44%，环比增长63.06%，近三年来Q1净利润首次同比增长 [58] 大部分细分环节净利润同环比大幅改善 - 2025Q1除隔膜和锂电设备外，其余环节归母净利润均同比增长；除锂电池外，其余环节归母净利润均环比增长 [58] 资产减值损失大幅减少是净利润环比改善的重要原因之一 - 2025Q1产业链资产减值损失合计-22.89亿元，同比增加9.98亿元，环比大幅减少64.47亿元 [62] 盈利能力环比显著提升 - 2025Q1产业链毛利率为18.39%，同比下降1.18pct，环比上升4.28pct；净利率为8.13%，同比上升1.05pct，环比上升4.25pct [65] - 各环节盈利能力同比变动不一，环比均有提升；产业链期间费用率同比下降，环比上升 [66][67] 经营现金流同比改善 - 2025Q1产业链经营活动现金流净额为323.77亿元，同比增加53.03%，环比减少36.27% [74] - 现金流显著集中在锂电池环节，隔膜和锂电设备环节经营现金流为正，其余环节为负 [77] 维持存货高周转，库存小幅回升 - 2025Q1产业链存货周转率为0.92次，与上年同期基本持平；存货余额较2024年末增加10.07% [80] - 各环节存货均较2024年末有所上升，负极存货增幅最大为11.21% [82] 投资建议 - 关注业绩有较强支撑的电池环节，边际改善的材料环节头部企业，以及固态电池产业链受益环节 [4][86] - 重点标的：宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、科达利（002850）、当升科技（300073）、璞泰来（603659）、天赐材料（002709）、星源材质（300568）、天奈科技（688116）、先导智能（300450）、纳科诺尔（832522） [4][86]