报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 27.69 元 [4][7] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.13、2.23、2.27 元（原 2025 - 2026 年为 2.24、2.32 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 13 倍 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年营业收入 1688.52 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 66.91 亿元，同比下降 7.3%；扣非归母净利润 57.58 亿元，同比下降 11.5% [10] - 2024 年 4 季度营业收入 493.61 亿元，同比增长 4.9%，环比增长 17.0%；归母净利润 22.17 亿元，同比下降 10.4%，环比增长 37.7%；扣非归母净利润 16.71 亿元，同比下降 29.2%，环比增长 13.1% [10] - 2025 年 1 季度营业收入 403.74 亿元，同比增长 9.1%；归母净利润 12.70 亿元，同比增长 0.6%；扣非归母净利润 11.56 亿元，同比增长 6.6% [10] - 2025 年力争实现合并营业收入 1700 亿元，同比增长约 1%，营业成本控制在 1480 亿元以内，对应毛利率约为 12.9% [10] 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率 12.1%，同比下降 1.0 个百分点；2024 年 4 季度毛利率 12.0%，同比下降 1.8 个百分点，环比下降 0.2 个百分点 [10] - 2025 年 1 季度毛利率 10.8%，按最新口径同比下降 1.5 个百分点，下降预计系下游客户降价压力以及海外市场波动等综合所致 [10] - 2024 年期间费用率 9.2%，同比下降 0.3 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 - 0.1/+0.1/-0.6/+0.2 个百分点 [10] - 2025 年 1 季度期间费用率 8.9%，同比下降 1.2 个百分点，其中管理/研发/财务费用率同比分别下降 0.4/0.7/0.1 个百分点 [10] 现金流情况 - 2024 年经营活动现金流净额 81.40 亿元，同比减少 28.1%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 20.66 亿元，同比增长 68.8%，现金流变动主要系部分货款结算周期影响所致 [10] 客户结构 - 2024 年上汽大众、上汽通用销量分别同比下滑 5.5%、56.5%，公司推行中性化战略，加大对自主品牌及新能源车企开拓力度 [10] - 2024 年按汇总口径统计业外客户营收占比达 62%，主要业外客户包括特斯拉、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等，排名前十的业外整车客户汇总销售额同比增速达 38% [10] - 截至 2024 年底，公司新获业务生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过 50%，新能源车型业务占比达 75%，预计未来新能源及自主品牌业务占比将有望继续提升 [10] 新赛道布局 - 公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱系统、热管理系统等新赛道业务领域，加快核心业务创新转型 [10] - 延锋公司智能座舱模块化、系统化解决方案及产品获得沃尔沃、大众、宝马、华为合作伙伴、某生态造车企业等客户定点 [10] - 汇众汽车加快向“一体化智能底盘集成平台”转型，博世华域转向公司自研线控转向系统获得多家新能源整车客户定点 [10] - 华域汽车电动系统公司获得奇瑞、零跑、智己、奥迪、大众、通用等客户新能源车型电驱系统项目定点 [10] - 华域三电汽车空调公司获得赛力斯、阿维塔、奇瑞、北汽等客户 800V 高端纯电车型电动压缩机项目定点 [10] 可比公司估值 - 中鼎股份、岱美股份、常熟汽饰、冠盛股份、潍柴动力等可比公司 2025 - 2027 年市盈率有所不同，调整后平均 2025 - 2027 年市盈率分别为 13.25、11.58、10.24 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在 2023A - 2027E 有不同数据表现及变化趋势，如营业收入 2023 - 2027 年分别为 1685.94 亿、1688.52 亿、1787.85 亿、1880.52 亿、1978.15 亿元，同比增长 6.5%、0.2%、5.9%、5.2%、5.2% [13] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份有相应数据及变化，如毛利率 2023 - 2027 年分别为 13.1%、12.1%、12.9%、13.3%、13.3% [13]