报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，节后铜价高位震荡，关税缓和，COMEX - LME价差收敛，美国经济“软数据”回落“硬数据”尚可，失业率4.2%，美联储不急降息，美国经济走弱有持续性但未衰退，关税或加速进程，铜价估值承压，国内政策刺激内需有支撑 [5][80] - 产业基本面，主要逻辑是冶炼端减产是否发生，利润侵蚀、矿端偏紧、铜价不佳使冶炼困境加剧，价格或下跌淘汰产能，供给收缩后铜价有弹性 [5][80] - 策略上，节前铜价偏强震荡但反弹空间有限，节后宏观主导，关注美联储预期管理，可考虑远月买PUT，近月卖CALL操作 [6][81] 根据相关目录分别总结 宏观面 - 4月欧洲制造业PMI持稳，美国略有回升，欧元区初值48.7%，德国48%、法国48.2%环比下滑，美国初值50.7%上升但服务业下滑；2025年4月中国制造业PMI 49%，时隔2个月重回荣枯线下方，新订单与新出口订单下滑 [13] - 美国经济“软数据”大幅回落“硬数据”尚可，美联储不急降息，经济走弱有持续性但未衰退，关税或加速进程，铜价估值承压，国内政策刺激内需有支撑 [15] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1 - 12月产量2283.5万吨，同比增长2.54%，2024年市场过剩30.1万吨；2025年2月产量180.3万吨，同比增长1.29%，2月精炼铜市场过剩6.1万吨 [22] - 2024年12月中国进口铜精矿252.2万吨，环比增12.3%，同比增1.7%，1 - 12月累计进口2811.4万吨，累计同比增2.1%；2025年3月进口239.4万吨，1 - 3月累计进口710.8万吨，较上年同期增1.8% [25] - 截至5月9日，国内铜精矿TC均价 - 44.11美元/干吨，较上周降0.5美元，现货散单TC转负且加深，港口库存增至78万吨；2025年铜精矿长单TC/RC分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅 [29] 精炼铜产量 - 4月SMM中国电解铜产量环比增0.36万吨，升幅0.32%，同比升14.27%，1 - 4月累计产量同比增41.51万吨，增幅10.63% [33] - 5月有5家冶炼厂检修，预计影响量2.1万吨左右，但4月检修厂复产，且港口铜精矿库存多，5月总产量仍小幅上升 [33] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜373.88万吨，累计同比增6.49%，12月进口37.04万吨，环比增2.93%，同比升18.88%；出口45.75万吨，累计同比增63.86%，12月出口1.67万吨，环比增44.06%，同比增55.61% [39] - 2025年1 - 3月进口84.26万吨，累计同比减7.06%，3月进口30.88万吨，环比增15.24%，同比增4.5%；出口11.75万吨，累计同比增156.25%，3月出口6.8万吨，环比增109.44%，同比增191.98% [39] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量21.75万吨，环比增25%，同比增9%，全年累计进口225万吨，累计同比增13.26% [42] - 2025年1月进口18.92万吨，环比降13.03%，同比增1.48%，2月进口19.34万吨，环比增2.22%，同比增26.77%，1 - 2月累计进口38.25万吨，累计同比增12.86% [42] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率21.74%，较上周增3.45个百分点，同比降4.62个百分点，精废铜杆平均价差1268元/吨，环比增303元，江西再生铜杆价格较期货均值扣减504元/吨，环比扩大279元/吨 [46] - 再生铜杆开工率回升因企业恢复生产，但销售亏损扩大，部分企业减产或限量接单，原料价格高企供应紧张，消费淡季企业下调售价控制库存，部分企业转产阳极板 [46] 消费端 - 电源与电网投资：2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增15.26%；2025年1 - 3月电源累计投资1322亿元，同比下滑 - 2.5%，电网投资956亿元，同比增24.8% [50] - 空调：2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增12.9%，1 - 12月累计产量26598.44万台，同比增9.7%；2025年1 - 3月产量7445.76万台，同比增9.7% [55] - 汽车：3月汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增42.9%和37%，同比分别增11.9%和8.2%，1 - 3月产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增14.5%和11.2%；新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增50.4%和47.1%，新车销量占比41.2% [57] - 房地产：2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年3月竣工面积1.31亿平方米，同比下滑14.3%，新开工面积同比下滑24.4% [60] 其它要素 库存 - 截至5月9日，三大交易所总库存43.27万吨，周度增5400吨，LME库存减6000吨至19.18万吨，上期所库存减8602吨至8.07万吨，COMEX库存增1.09万吨至16.03万吨 [62] - 截至5月8日，国内保税区库存7.68万吨，较上周减0.5万吨，上海保税库减0.5万吨至6.6万吨，广东保税区持平于1.08万吨，进口窗口打开部分铜清关 [62] CFTC非商业净持仓 - 截至5月6日，CFTC非商业多头净持仓21703手，周度增2334手，非商业多头持仓71777手，周度环比增165手，非商业空头持仓50074手，周度环比减 - 2169手，COMEX铜价净多头，价格反弹空头减仓多头小幅加仓 [66] 升贴水 - 截至5月9日，LME铜现货升水49.19美元/吨，现货转为升水，美国关税政策落地，LME与COMEX套利回收，注销仓单占比回升，亚洲库存转移，关注挤仓风险 [74] - 上海地区现货升水冲高回落，前期低库存支撑走高，下半周因月差走扩抑制，预计下周临近交割走弱至平水附近，市场对沪期铜2506合约报价或将升水500元/吨，警惕换月前月差走扩风险 [74] 基差 - 截至2025年5月9日，铜1上海有色均价与连三合约基差930元/吨 [76] 行情展望 - 宏观层面，节后铜价高位震荡，关税缓和，COMEX - LME价差收敛，美国经济“软数据”回落“硬数据”尚可，失业率4.2%，美联储不急降息，美国经济走弱有持续性但未衰退，关税或加速进程，铜价估值承压，国内政策刺激内需有支撑 [80] - 产业基本面，主要逻辑是冶炼端减产是否发生，利润侵蚀、矿端偏紧、铜价不佳使冶炼困境加剧，价格或下跌淘汰产能，供给收缩后铜价有弹性 [80] - 策略上，节前铜价偏强震荡但反弹空间有限，节后宏观主导，关注美联储预期管理，可考虑远月买PUT，近月卖CALL操作 [81]