报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面方面，主要经济体与美国有贸易谈判接洽，国内出台刺激措施，宏观氛围缓和，锌价震荡整理；供给端锌矿周期性供给转宽，2025年多个锌矿项目增产，全球锌矿产量回升使锌矿现货TC边际走强，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升、延期检修，精炼锌产量边际恢复且增产形势将延续；需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量有收缩隐忧，即使达成新贸易协议，锌总需求也难有增量，锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力 [5] - 策略方面，短中期内，虽国内冶炼厂生产和精炼锌产量恢复，但因2024年下半年大幅减产，产业链隐性库存消耗大，锌价4月初跌破23000后产业链集中补库意愿强，带动社会库存去化，支撑现货价格，升水走高，back加深；不过冶炼持续恢复及后续进口锌锭流入预期下，高升水仅为暂时，可考虑远月合约逢高布局空单 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年2月全球锌精矿产量为92.49万吨，同比增加4.57%；2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但2024年长单tc被严重高估，锌矿供给边际宽松趋势未变 [7] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 3月累计进口锌精矿121.77万实物吨，同比增加36.64%，进口矿进口量环比回升助推加工费上调；截止5月9日，进口矿加工费报40美元/吨，国产矿加工费报3500元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [10] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定程度改善，平均利润重回盈利区间 [13] - 精炼锌产量：2025年2月全球精炼锌产出102.93万吨，同比减少4.1%，主因国内炼厂减产；2025年4月国内精炼锌产量为55.46万吨，同比增加10%，随着利润回升，产量逐步增加 [16] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 3月，中国累计净进口精炼锌9.43万吨，精炼锌进口窗口目前处于开启状态 [18] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：3月国内镀锌板产量为245万吨，同比增加2.94%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [23] - 精炼锌终端消费：在政策催动下，2025年1 - 3月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所提速；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [25] - 精炼锌终端消费：2025年3月国内汽车产量300.6万辆，同比增加11.87%；在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性 [27] 其他指标 - 库存：锌价大幅下跌之下，下游旺季逢低采购，国内库存水位下滑 [31] - 现货升贴水：截止5月9日，锌LME0 - 3升贴水报贴水26.13美元/吨；库存降至低位，back程度加深 [34] - 交易所持仓：截止5月2日，LME锌投资基金净持仓为130手多单；沪锌加权持仓量平稳 [37]