报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月6 - 9日短端品种表现亮眼，1Y存单利率突破1.75%阻力位下行近10BP；5月12 - 16日政府债净缴款激增至6453亿元，资金面承压但降准提供1万亿元长期流动性，预计资金利率维持在1.5%附近；中美谈判结果超预期，债市回调，长端回调幅度大，收益率曲线走陡，短期内进一步宽松可能性下降，短端仍有价值，1Y存单下行至1.6%附近需止盈 [4][9] - 《2025年第一季度中国货币政策执行报告》关注三点：肯定利率形成和传导阶段性结果，后续完善利率调控框架；从注重盘活存量和防空转转为注重加大信贷投放和突出数量型工具；多次提及美关税政策，设专栏谈政府债务及通胀 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 当前情况与未来关注 - 5月7日一揽子金融政策出台，央行从三方面推出10项政策，双降落地；5月6 - 9日政府债净缴款为负、月初资金面惯性转松，但因央行逆回购净回笼超1万亿元，资金价格下行缓慢，8日降息后资金价格明显下降，当前DR007与7DOMO利差略高于2024年二季度，R007与DR007利差维持在5bp以内，无流动性分层现象 [8] - 5月6 - 9日短端品种表现好，1Y存单利率突破阻力位下行；5月12 - 16日政府债净缴款大增，降准提供长期流动性，预计资金利率维持在1.5%附近；中美谈判结果超预期，债市回调，短端仍有价值，1Y存单下行至1.6%附近需止盈 [4][9] 2 货币市场利率跟踪 - 5月6 - 9日政府债净缴款为负、月初资金面惯性转松，但央行逆回购净回笼超1万亿元，资金价格下行缓慢，8日降息后资金价格明显下降，截至5月9日DR001为1.49%、R001为1.52%、DR007为1.54%、R007为1.58%，DR007与7DOMO利差略高于2024年二季度，R007与DR007利差维持在5bp以内，无流动性分层现象 [8][25] - 5月6 - 9日央行公开市场操作净回笼7817亿元，全部为质押式逆回购净回笼；5月12 - 16日，质押式逆回购到期8361亿元、MLF到期1250亿元 [32][39] - 5月6 - 9日票据利率变化小，3M国股贴现利率从1.07%上行至1.09%，半年国股转贴利率基本维持在1.07%附近 [34] 3 公开市场操作跟踪 - 截至5月9日，央行公开市场操作整体余额96641亿元，质押式逆回购余额8361亿元、买断式逆回购余额46000亿元、MLF余额46570亿元；5月6 - 9日央行公开市场操作净回笼7817亿元，全部为质押式逆回购净回笼；5月12 - 16日，质押式逆回购到期8361亿元、MLF到期1250亿元 [39] 4 政府债跟踪 4.1 政府债发行 - 5月5 - 9日，国债发行3710.00亿元，净融资1955.80亿元；地方债发行1054.59亿元，净融资672.24亿元 [45] - 5月12 - 16日，国债发行5500.00亿元，净融资4606.70亿元；地方债发行1972.50亿元，净融资1711.14亿元 [45][47] 4.2 政府债缴款 - 5月6 - 9日政府债净缴款 - 122.9亿元，其中国债净缴款 - 754.2亿元，地方债净缴款631.3亿元；预计5月12 - 16日政府债净缴款6453.2亿元，其中国债净缴款4816.7亿元，地方债净缴款1636.5亿元 [52] 5 同业存单跟踪 5.1 同业存单一级市场 - 5月6 - 9日同业存单发行8577亿元，净融资3685亿元；5月12 - 16日同业存单到期5939亿元，到期续发压力加大；股份行发行规模最高，1Y发行规模最高 [57] - 整体发行成功率为97%，国有行发行成功率最高为100%，1Y发行成功率最高为98% [57] - 5月6 - 9日各类型银行、各期限同业存单发行利率均大幅下行，国有行、股份行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别为1.72%、1.72%、1.75%、1.77%；1M、3M、6M、9M、1Y发行利率分别为1.67%、1.70%、1.69%、1.72%、1.73% [58] 5.2 同业存单二级市场 - 5月6 - 9日，降准降息使资金面转松，各期限存单收益率大幅下行，3M下行13bp，其余期限下行8bp左右，5月9日1M、3M、6M、9M和1Y收益率分别为1.57%、1.61%、1.64%、1.64%和1.66% [80] 6 超储率跟踪 - 根据金融机构信贷收支表数据估计2025年3月末超储率为1.00%；5月6 - 9日央行公开市场净回笼7817亿元，政府债净缴款 - 122.9亿元，合计减少超储规模7694.1亿元 [86]