报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美关税降级超预期，全球风偏持续改善，各商品受此影响表现不一，部分商品价格上涨，部分商品价格下跌或震荡运行，市场定价主线或从关税政策转向基本面底色[2] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，各取消91%的关税，暂停实施24%的反制关税，美国将在90天内将对华关税从145%调降至30%，中国将对美关税从125%降至10%，全球供应链短期中断风险降低，资本市场风险偏好提振，美元指数站上101关口，纳指涨幅超4%，10Y美债利率上行至4.47%，油价上涨约1.5%，黄金调整近3%，铜价收涨[2] - 国内方面，A股放量上涨，两市成交额回升至1.34万亿，创业板、北证50涨幅领先，军工、机械类板块领涨，市场定价主线或将从关税政策转向基本面底色，债市长债上行幅度较大，30年国债期货已补上4月初对等关税宣布后的缺口，近期关注4月金融数据[2] 贵金属 - 周一国际贵金属期货双双收跌，COMEX黄金期货大跌3.06%报3241.80美元/盎司，COMEX白银期货跌0.36%报32.80美元/盎司[3] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，降低关税共识缓解全球贸易紧张氛围，抑制市场对避险资产的需求，美联储银行调查和美国税收政策调整影响美元指数强势反弹，给贵金属价格带来压力[3] - 市场乐观预计美国经济将避免衰退，交易员预计美联储今年仅降息两次，高盛将今年首次降息时间从7月推迟至12月，花旗将降息预期时间从6月推迟至7月[3] 铜 - 周一沪铜主力震荡上行，伦铜昨夜9600美金遇阻回落，国内近月B结构收窄，周一电解铜现货市场成交乏力，下游观望氛围浓厚，内贸铜降至贴水15元/吨，昨日LME库存降至19.1万吨[6] - 中美经贸会谈发表联合声明为全球经济舒压，两国均保留10%的较低关税，美方对中方剩余24%的关税暂停加征90天，中方相应暂停或取消对美非关税反制措施，双方建立对话机制继续协商[6] - 第一量子公司对巴拿马铜矿复产持谨慎乐观态度，因政府表示有兴趣建立新的合作机制，加强国家对该矿的所有权[6] - 基本面巴拿马项目年内复产无望，非美地区显性库存偏低，洋山铜提单溢价突破110美金，国内进入旺季需求旺盛，基本面提供较强支撑，美元指数反弹限制铜价上行，预计短期将维持偏强震荡[7] 铝 - 周一沪铝主力收19910元/吨，涨1.66%，伦铝涨2.15%，收2470美元/吨，现货SMM均价19810元/吨，涨200元/吨，平水，南储现货均价19760元/吨，涨200元/吨，贴水50元/吨[8] - 5月12日，电解铝锭库存60.1万吨，较上周四减少1.9万吨，国内主流消费地铝棒库存15.27万吨，较上周四减少0.48万吨[8] - 中美经贸高层会谈联合声明发布，双方大幅降低双边关税水平，全球贸易紧张局势暂时降温，市场解读为重大利好，基本面铝锭社会库存继续大幅去库，显示消费仍有韧性，铝价再度考验上方2万关口压力[8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约涨0.67%，收2843元/吨，现货氧化铝全国均价2917元/吨，涨10元/吨，升水66元/吨，澳洲氧化铝F0B价格348美元/吨，持平，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存26万吨，减少323吨，厂库7200吨，持平[9] - 中美关税谈判取得重大进展，市场风险偏好明显抬升，伴随近期氧化铝工厂检修压产增加，供应端供应减少，库存减少，市场压力放松，现货价格开始缓慢上行，氧化铝价格有望继续震荡回升[9][10] 锌 - 周一锌主力ZN2506合约日内震荡重心上移，夜间震荡回落，伦锌冲高回落，现货市场上海0锌主流成交价集中在22600 - 22975元/吨，对2506合约升水520 - 530元/吨，进口锌锭流入补充市场货源，下游接货情绪不高，贸易商出货不畅，现货升水继续走弱，截止至本周一，社会库存为8.55万吨，较上周四增加0.14万吨[11] - New Century 2025Q1锌精矿产量3万吨，比2024年天气影响的产量增加了50%，紫金矿业2025Q1矿产锌88215吨，同比下降10%，环比下降9%[11] - 中美达成削减关税协议，缓解市场对美国经济衰退的担忧，美联储降息必要性减弱，年内首次降息预期从7月推迟至9月，美元反弹，锌价先扬后抑，基本面支撑边际转弱，进口锌锭仍有流入，下游原料库存充裕，采买不佳，库存小增且现货升水继续下调，短期宏观利好刺激下，预计锌价震荡偏强[11] 铅 - 周一沪铅主力PB2506合约日内震荡偏强，夜间回吐日内涨幅，伦铅冲高回落，现货市场上海市场驰宏铅16970 - 17000元/吨，对沪铅2506合约升水0 - 20元/吨报价，红鹭铅16950 - 16970元/吨，对沪铅2506合约贴水30 - 10元/吨，江浙地区江铜、金德铅报16960 - 16980元/吨，对沪铅2505合约或对2506合约贴水20 - 0元/吨，沪铅逼近万七关口，持货商多积极出货，报价升贴水下调，电解铅炼厂厂提货源对期货报价贴水差异不大，再生铅方面因炼厂减产报价不多，部分再生精铅对SMM1铅均价升水50元/吨出厂，下游企业仅以刚需采购，截止至本周一，社会库存为4.71万吨，较上周四减少400余吨[12] - 宏观利好释放，日内铅价跟随板块重心上移，但当前维持消费淡季，下游采买不足，持货商下调升水报价，且有移仓交货行为，库存维持回升预期，铅价反弹修复再生铅利润，企业复产动态需跟踪，盘面看，整数位置承压，短期利好消化后期价存在小幅调整的风险[12] 锡 - 周一沪锡主力SN2506合约日内波动剧烈，夜间高开窄幅震荡，伦锡震荡偏强，现货市场听闻小牌对6月0 - 升水400元/吨左右，云字头对6月升水400 - 升水800元/吨附近，云锡对6月升水800 - 升水1200元/吨左右，截止至上周五云南与江西精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平，合计开工率达57.16%，社会库存为10193吨，周度增加360吨[13] - 供需维持双弱，即期锡矿供应紧张改善有限，精炼锡炼厂开工维持低位，下游高价采买不足，社会库存重回万吨上方且维持在同期偏高位，锡价驱动锚定宏观，中美关税削减程度超预期，需求下滑担忧放缓，锡价受振重心上移，追涨谨慎，关注60日均线压力[13][14] 工业硅 - 周一工业硅主力合约低位反弹，华东通氧553现货对2506合约升水835元/吨，交割套利空间持续为负，5月12日广期所仓单库存持降至67097手，较上一交易日减少241手，依然维持高位，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源陆续注册入库导致仓单库存居高不下，周四华东地区部分主流牌号报价下调50元/吨，其中通氧553和不通氧553硅华东地区平均价在9150和9050元/吨，421硅华东平均价为10050元/吨，上周社会库维持60万吨，供大于求的结构令现货市场短期难以企稳[15] - 基本面上，新疆地区开工率继续回落，西南开工率保持低位运行，内蒙和甘肃产量小幅回升，供应端整体承压回落，从需求侧来看，多晶硅市场情绪十分悲观头部企业暂停报价，硅片市场成交尚可但行情持续走弱，光伏电池出现终端需求萎缩价格存在下探空间，组件分布式和集中式倒挂现象持续，抢装期临近尾声新订单难以在5.31新规实施前接入并网，4 - 5月光伏装机减速几成定局，工业硅终端消费骤降令市场情绪难以好转，社会库存小幅降至59.6，中美贸易谈判进展顺利提振风险偏好，预计短期将保持低位震荡走势[16] 碳酸锂 - 周一碳酸锂价格震荡偏强运行，现货价格下跌，SMM电碳价格下跌650元/吨，工碳价格下跌650元/吨，SMM口径下现货升水2507合约560元/吨，原材料价格小幅下跌，澳洲锂辉石价格下跌5美元/吨至700美元/吨，国内价格（5.0% - 5.5%）价格下跌65元/吨至4990元/吨，锂云母（2.0% - 2.5%）价格下跌10元/吨至1375元/吨，仓单合计36194手，匹配交割价63720元/吨，2507持仓28.43万手，盘面上，锂价再次跌出新低，二次破位未果后空头10分钟内减仓约8000手快速反推价格上涨，日内持仓基差约1.6万手[17] - 产业方面，锂盐价格持续走弱，产业链产能结构投放存在结构性差异，上游产能投放进度放缓，下游电池行业仍在加速布局，近期，江苏20GWh储能锂电池制造项目建设冲刺，预计一期厂房于6月底投产，二期项目于2026年下半年投产，山西西安一储能动力电池项目预期于6月底完工，首批大容量电芯正式下线，上下游产能结构投放错位，或加快碳酸锂基本面修正预期[17] - 近期，盘面接连出现空平反推价格的行情，但整体持仓仍处于高位，价格仍创新低，新空交换筹码，趋势性前景并不明朗，产业上，下游看空预期较浓，仅维持刚需采买，供给收缩背景下，下游大幅去库，但上游仍小幅累库，现货端仍有疲态，空头势头似有减弱，但基差修正再度提供下跌空间，价格走势暂不明朗，建议观望为宜[18] 镍 - 周一镍价宽幅震荡运行，SMM1镍报价127225元/吨， + 2400元/吨，金川镍报128225元/吨， + 2300元/吨，电积镍报126225元/吨， + 2450元/吨，金川镍升水2150元/吨，下跌100，SMM库存合计4.41万吨，较上期 - 2822吨[20] - 宏观层面，中美经贸论谈成果超市场预期，美对中整体关税由145%下调至30%，当前仅保留芬太尼的20%及基础关税10%，中对美整体关税由125%下调至10%，中美建立沟通桥梁，就后续经贸议题展开磋商，但仍需关注特朗普反复风险，贝森特表示，希望贸易及关税问题在年底前解决[20] - 产业上，资源端再出扰动风险，菲律宾政府计划自6月起实施镍矿出口禁令，或效仿印尼以此吸引外资投入带动就业，目前，国内镍矿高度依赖菲律宾进口，3月菲律宾镍矿约占国内镍矿进口总量的78%，中美经贸论坛结果超市场预期，英美贸易协议落地，“对等关税”风波似有平息之意，但仍需警惕特朗普反复风险，产业上，菲律宾禁矿令或在6月落地，当前国内港口矿库存低位，资源扰动或成现阶段主题，现货市场热度平平，升贴水整体维持平稳，下游库存压力尤在，刚需采买为主，整体，矿端存扰动风险，镍价震荡重心或有上移[20][21] 原油 - 周一原油震荡偏强运行，沪油夜盘收469.7元/桶，涨跌幅约 + 1.71%，布伦特原油收64.99美元/桶，WTI原油活跃合约收61.71美元/桶，布油 - WTI跨市价差约3.28美元/桶[22] - 俄罗斯副总理诺瓦克称俄罗斯原油产量计划在未来几年内恢复至1080万桶/日，产量计划将维持至2050年，欧佩克 + 原油的全球市场占比将提升3个百分点至52%，高盛预计，由于全球原油需求走弱，二季度消费增量与一季度持平，原油供应偏好风险上升，导致欧佩克 + 7月或是最后一次提产41.1万桶/日，8月或将停止增产，美伊第四轮核协议间接谈判进展曲折，伊朗拒绝销毁全部核设施，主张保留民用设备，但伊朗也表示双方谈判意愿更加真诚，中美建立沟通桥梁，就后续经贸议题展开磋商，但仍需关注特朗普反复风险，贝森特表示，希望贸易及关税问题在年底前解决[22] - 盘面上，油价已反弹至前高附近，欧佩克 + 5 - 7月仍有较强增产预期，而需求增量表现平平，基本面压力尤在，中美经贸成果超预期，利多预期或已释放，美伊第四轮核协议虽无最新进展，但双方均释放友好信号，美对伊原油的进一步制裁风险较低，油价或重回跌势[23] 螺卷 - 周一钢材期货上涨，现货市场昨日现货成交13.5万吨，唐山钢坯价格2970（ + 60）元/吨，上海螺纹报价3220（ + 50）元/吨，上海热卷3280（ + 60）元/吨[24] - 中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税，美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税，中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商[24] - 昨日中美经贸高层会谈同意大幅降低双边关税水平，超出市场预期，提振市场情绪，基本面，螺纹供需双弱，库存上升，因为房地产拖累叠加季节性规律，热卷受海外反倾销影响出口承压，宏观利好，预计钢价震荡偏强走势[24][25] 铁矿 - 周一铁矿期货上涨，昨日港口现货成交103万吨，日照港PB粉报价769（ + 15）元/吨，超特粉635（ + 17）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差134元/吨，5月5日 - 5月11日，中国47港铁矿石到港总量2570.0万吨，环比减少64.4万吨，中国45港铁矿石到港总量2354.6万吨，环比减少95.1万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2422.5万吨，环比减少117.9万吨，澳洲发运量1797.2万吨，环比增加28.0万吨，巴西发运量625.2万吨，环比减少146.0万吨[26] - 中美关税政策超预期，市场情绪好转，黑色期价上涨，基本面，铁水产量处于高位，随着钢材需求季节性转弱，预计高位回落，本周海外发运与到港环比回落，但全球供应总体偏宽松，情绪明显回升，铁矿震荡偏强走势[26] 豆菜粕 - 周一，豆粕09合约涨9收于2908元/吨，华南豆粕现货跌40收于3060元/吨，菜粕09合约跌7收于2544元/吨，广西菜粕现货跌30收于2390元/吨，CBOT美豆7月合约涨17.75收于1070美分/蒲式耳[27] - 5月USDA报告发布，2024/2025年度美豆出口需求上调2500万